“2014年，盡管面臨一定的資金壓力，但持續(xù)下跌并處于低位的股價(jià)使得A股市場(chǎng)估值水平已處于極低水平，A股市場(chǎng)整體估值水平和股息率都已具備相當(dāng)大的投資價(jià)值，既為市場(chǎng)提供了較大的安全邊際，又為未來(lái)的行情運(yùn)行提供了較大的拓展空間，A股市場(chǎng)的吸引力日益提高。整體看，2014年A股的價(jià)格重心將會(huì)上移的可能性極大�！�

　　———《2013年中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行分析與2014年展望》報(bào)告作者、國(guó)家信息中心高級(jí)經(jīng)濟(jì)師徐平生

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者獲悉，國(guó)家信息中心已于近日完成《2013年中國(guó)股票市場(chǎng)運(yùn)行分析與2014年展望》報(bào)告，預(yù)測(cè)2014年A股市場(chǎng)價(jià)格重心將會(huì)上移，并有可能進(jìn)入下一輪牛市。

　　宏觀環(huán)境總體穩(wěn)定

　　國(guó)家信息中心是基于三方面因素做出上述判斷的，排在第一位的是對(duì)基本面的判斷，報(bào)告認(rèn)為2014年中國(guó)的宏觀環(huán)境將總體保持穩(wěn)定，不確定性預(yù)期也會(huì)趨于好轉(zhuǎn)。

　　報(bào)告認(rèn)為，首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將在當(dāng)前增長(zhǎng)平臺(tái)上運(yùn)行相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，經(jīng)濟(jì)政治改革深入推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型逐步深入，改革和轉(zhuǎn)型積極成效漸行漸近并逐步呈加速釋放態(tài)勢(shì)。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化加速推進(jìn)的過(guò)程之中，中西部地區(qū)的后發(fā)優(yōu)勢(shì)比較明顯，我國(guó)仍處在消費(fèi)結(jié)構(gòu)由吃、穿生存型消費(fèi)向住、行、教育、旅游等發(fā)展型和享受型消費(fèi)過(guò)渡升級(jí)的關(guān)鍵階段，人口素質(zhì)提高帶來(lái)的人口紅利還將持續(xù)釋放，各項(xiàng)改革正在逐步推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型即將取得顯著成效等積極因素將推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在當(dāng)前增長(zhǎng)平臺(tái)上維持相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量將顯著提高。這將為我國(guó)上市公司提供良好的發(fā)展環(huán)境，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將保持相當(dāng)增速，且更具質(zhì)量。

　　其次，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體將較為平穩(wěn)。主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，但推動(dòng)復(fù)蘇的持續(xù)動(dòng)力并不強(qiáng)烈，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇面臨一定的不確定性，其后果就是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體將持續(xù)面臨非常規(guī)政策難以穩(wěn)步退出的困境，全球資本市場(chǎng)總體將間斷地面臨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體非常規(guī)政策退出的擾動(dòng)。這將在一定程度上影響我國(guó)股票市場(chǎng)的運(yùn)行，但我國(guó)股票市場(chǎng)獨(dú)立性較強(qiáng)，受影響程度將較有限。

　　不確定性預(yù)期也趨于好轉(zhuǎn)。報(bào)告作者、國(guó)家信息中心高級(jí)經(jīng)濟(jì)師徐平生對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者介紹說(shuō)：近幾年，制約我國(guó)股票市場(chǎng)行情拓展的一大重要因素是較大的不確定性預(yù)期，集中體現(xiàn)在銀行、地產(chǎn)等行業(yè)上。銀行、地產(chǎn)行業(yè)公司占據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)相當(dāng)大一部分權(quán)重，A股市場(chǎng)整體性的牛市行情離不開(kāi)銀行、地產(chǎn)公司的上漲，而近幾年恰恰銀行、地產(chǎn)行業(yè)面臨宏觀調(diào)控等不確定性預(yù)期，其行情發(fā)展受到嚴(yán)重抑制。銀行方面，不確定性的不利預(yù)期主要來(lái)源于地方融資平臺(tái)形成的不良資產(chǎn)、利率市場(chǎng)化可能?chē)?yán)重傷害銀行贏利能力等方面。隨著時(shí)間的推移，這些不良預(yù)期將逐步有所化解。地方融資平臺(tái)可能形成的不良貸款規(guī)模一方面因平臺(tái)貸款受限而得到控制，另一方面由銀行連年產(chǎn)生的巨額利潤(rùn)為覆蓋可能的不良貸款提供了保障；利率市場(chǎng)化特別是存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程不可能一蹴而就，將需要經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間，其對(duì)銀行業(yè)可能產(chǎn)生的傷害就會(huì)得到一定控制，而銀行其他業(yè)務(wù)的拓展、贏利能力的增強(qiáng)將有效彌補(bǔ)利率市場(chǎng)化可能帶來(lái)的損失。

　　地產(chǎn)方面，一方面，新管理層上任以來(lái)，房地產(chǎn)調(diào)控政策非常審慎，不計(jì)后果而武斷打壓房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策恐將難以出臺(tái)。未來(lái)房地產(chǎn)調(diào)控政策將趨于成熟，房地產(chǎn)調(diào)控可能重點(diǎn)在廉租房、限價(jià)房、自住型商品房、完全市場(chǎng)化運(yùn)作的商品房體系，以及限購(gòu)等政策體系的完善并有所創(chuàng)新方面。另一方面，地產(chǎn)公司歷經(jīng)日趨嚴(yán)酷的調(diào)控，贏利能力越來(lái)越強(qiáng)，尤其是上市的優(yōu)秀地產(chǎn)公司。未來(lái)，隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程的持續(xù)進(jìn)行、我國(guó)城市人民住房改善性需求及其能力的日益增強(qiáng)，我國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)規(guī)模仍有提高的余地，且房地產(chǎn)市場(chǎng)份額日益向優(yōu)秀的上市房地產(chǎn)公司集中，上市房地產(chǎn)公司的贏利能力仍將會(huì)持續(xù)提高，持續(xù)快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將逐步并徹底粉碎對(duì)房地產(chǎn)上市公司的不確定性預(yù)期，地產(chǎn)公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)、估值同時(shí)激發(fā)的市場(chǎng)行情。從整體上看，隨著時(shí)間的推移，我國(guó)A股市場(chǎng)面臨的主要不確定性預(yù)期正趨于好轉(zhuǎn)，并很可能加速好轉(zhuǎn)。

　　上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

　　第二個(gè)因素是對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的判斷，報(bào)告認(rèn)為：隨著2014年上市公司業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始具有吸引力。

　　徐平生介紹說(shuō)，國(guó)家信息中心預(yù)期2013年A股市場(chǎng)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒃?1%左右。2014年，銀行類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倏赡軐⒎啪徶?0%左右，而去庫(kù)存化進(jìn)程的逐步完成、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的持續(xù)深入與效益顯著等，將推動(dòng)非銀行類(lèi)公司贏利能力逐步恢復(fù)，非銀行類(lèi)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將提高至18%左右，2014年上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑦M(jìn)一步提高至14%左右。

　　更具吸引力的是市場(chǎng)估值。2013年第三季度末，上海證券交易所A股上市公司平均市盈率為11.2倍，其中上證50指數(shù)成分公司平均市盈率僅為8.47倍，上證180指數(shù)成分公司平均市盈率為9 .26倍，如果考慮到2013年11%、2014年14%左右的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率，那么在2013年第三季度末股價(jià)水平上，2014年上海證券交易所A股上市公司平均靜態(tài)市盈率、動(dòng)態(tài)市盈率將分別下降到8.34倍和7.32倍，上證50指數(shù)平均靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率更是分別下降到7 .63倍和6 .69倍。這個(gè)估值水平，無(wú)論是從A股市場(chǎng)發(fā)展歷史看，還是從全球主要股票市場(chǎng)發(fā)展歷史比較看，都處于低位，具備相當(dāng)大的吸引力。

　　還應(yīng)考慮到，A股股息率已處于較高水平。徐平生說(shuō)，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的計(jì)算股息率標(biāo)準(zhǔn)，近年來(lái)境內(nèi)股市股息率持續(xù)提高，2010年至2012年境內(nèi)股市股息率分別為1.14%、1.82%和2.07%。其中，2012年，上證50、上證180、滬深300成分股的股息率分別為3.17%、2.91%、2.66%。將境內(nèi)股市股息率與國(guó)際主要市場(chǎng)進(jìn)行比較，境內(nèi)藍(lán)籌股股息率在新興市場(chǎng)中居中，并已超過(guò)部分成熟市場(chǎng)藍(lán)籌股股息率。2012年，上證50指數(shù)股息率為3.17%，高于印度孟買(mǎi)SEN SEX 30指數(shù)1.6%、南非JST 40指數(shù)3.06%的股息率，但低于巴西圣保羅IBO V ESPA指數(shù)4.19%、俄羅斯R ST指數(shù)3.82%的股息率。同時(shí)，2012年，上證50指數(shù)股息率較道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)2.65%的股息率高0.52個(gè)百分點(diǎn)；滬深300指數(shù)股息率較標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)2 .24%的股息率高0 .42個(gè)百分點(diǎn)，較東京日經(jīng)225指數(shù)1 .93%的股息率高0.73個(gè)百分點(diǎn)。

　　資金壓力趨于緩解

　　判斷2014年A股市場(chǎng)價(jià)格重心將會(huì)上移，國(guó)家信息中心還充分考慮到了資金面的影響，判斷2014年A股市場(chǎng)雖然將繼續(xù)面臨資金壓力，但壓力將趨于緩解。

　　報(bào)告認(rèn)為，應(yīng)該肯定的是，2014年市場(chǎng)將繼續(xù)面臨資金壓力。首先，資金來(lái)源方面，已持續(xù)六年之久的大熊市使得相當(dāng)大一部分投資者受到嚴(yán)重傷害，而持續(xù)的虧錢(qián)效應(yīng)使得新增入場(chǎng)資金規(guī)模較為有限。其次，市場(chǎng)資金需求較大。一是市場(chǎng)面臨較大的融資需求，預(yù)計(jì)2014年市場(chǎng)新股首發(fā)、增發(fā)等再融資所需的現(xiàn)金資金將超過(guò)5000億元；二是解禁限售股減持也需要較大的資金，尤其是估值高企的中小板和創(chuàng)業(yè)板公司；三是前期套牢資金解套離場(chǎng)帶來(lái)的資金需求。但是也應(yīng)該同時(shí)看到，這種資金壓力有望緩解。徐平生表示，從資金需求看，前期套牢資金解套離場(chǎng)壓力已經(jīng)得到持續(xù)釋放。一方面，盡管當(dāng)前上證綜指、滬深300等指數(shù)持續(xù)處于低位，但全市場(chǎng)有近半數(shù)公司股價(jià)已越過(guò)上次牛市高點(diǎn)，極大地釋放了股票套牢資金離場(chǎng)的壓力；另一方面，隨著近兩年部分公司股價(jià)的上漲，特別是中小板、創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)的大幅上漲，部分基金凈值節(jié)節(jié)攀升，部分已超過(guò)上次牛市的凈值高點(diǎn)，也在相當(dāng)程度上釋放了前期套牢資金解套離場(chǎng)的壓力，而近幾年老股票基金的贖回情況，特別是近兩年高贖回比例也充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　從資金來(lái)源看，市場(chǎng)資金供給能力和資金供給意愿將顯著提高。一方面，資金供給能力上，隨著主要城市房地產(chǎn)限購(gòu)政策的持續(xù)，前期主要流入房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金需要新的投資渠道；另一方面，當(dāng)前A股市場(chǎng)估值已較具吸引力，所欠缺的就是賺錢(qián)效應(yīng)帶來(lái)的入場(chǎng)動(dòng)力，距離這一天已不遙遠(yuǎn)，屆時(shí)股價(jià)上漲———資金流入———推動(dòng)股價(jià)繼續(xù)上漲———資金加速流入的正反饋效應(yīng)將推動(dòng)越來(lái)越多的資金進(jìn)入市場(chǎng)，上一輪大牛市以及2012年12月以來(lái)創(chuàng)業(yè)板的持續(xù)大幅上漲所引發(fā)的資金流無(wú)不是在揭示著這一點(diǎn)。