每到年底，人們總習(xí)慣總結(jié)一下一年來(lái)的工作。而對(duì)于在滬深股市從事證券投資的人來(lái)說(shuō)，2013年真是有點(diǎn)不堪回首。在周邊市場(chǎng)普遍大幅度上漲，美國(guó)道指屢創(chuàng)新高的背景下，滬深A(yù)股卻是持續(xù)陰跌。如果考慮到中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于歐美日主要經(jīng)濟(jì)體的事實(shí)，那么A股所表現(xiàn)出來(lái)的弱勢(shì)特征就顯得更加刺眼。不管怎么說(shuō)，A股的這種狀況是很難讓投資者不極度失望的。應(yīng)該承認(rèn)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大格局中，A股市場(chǎng)沒(méi)有能充分發(fā)揮好其應(yīng)有的作用。

　　那么，究竟是什么阻礙了A股的上漲呢?從不同的角度出發(fā)，可以找出很多原因。譬如，一種被反復(fù)提及的觀點(diǎn)是A股上市公司質(zhì)量差，市場(chǎng)運(yùn)行不規(guī)范。無(wú)疑，這種狀況在一定程度上的確存在，但平心而論，在當(dāng)前這卻并非是制約市場(chǎng)發(fā)展的主要因素。經(jīng)過(guò)幾年的努力，A股上市公司的質(zhì)量得到了相應(yīng)的改善，就以具有較高市值代表性的滬深300指數(shù)樣本股而言，其現(xiàn)在的市盈率已基本與國(guó)際成熟市場(chǎng)接軌了。另外，就目前滬深上市公司的治理以及管制的情況來(lái)看，標(biāo)準(zhǔn)還是相當(dāng)高的。上市公司不分紅、少分紅一直被人詬病，其實(shí)近年來(lái)滬深上市公司的分紅率與國(guó)際平均水平相差無(wú)幾。而如果就打擊違規(guī)行為來(lái)說(shuō)，恐怕還可以說(shuō)是世界上最嚴(yán)厲的。當(dāng)然，如果就某個(gè)具體的事件來(lái)說(shuō)，人們還是會(huì)覺(jué)得存在很多問(wèn)題，但總體上不論是上市公司的質(zhì)量還是市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范化程度，應(yīng)該說(shuō)都有了較大的改善。也許，若只是站在滬深市場(chǎng)內(nèi)觀察，對(duì)此可能感受不深。如果做一下國(guó)際比較的話，那就會(huì)看到滬深A(yù)股市場(chǎng)這20多年來(lái)，特別是近幾年來(lái)所取得的進(jìn)步并不小。

　　可是，A股行情持續(xù)走弱卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。問(wèn)題還在于，這種弱并非只是發(fā)生在個(gè)別年份，而是自2010年以來(lái)已延續(xù)了4年。特別是在今年，實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本穩(wěn)定，各項(xiàng)改革開(kāi)始推進(jìn)，但對(duì)這些良好的基本面與政策面，A股卻沒(méi)有做出相應(yīng)的反應(yīng)，哪怕是在新股發(fā)行暫停的背景下，大盤(pán)指數(shù)也始終疲弱不堪。原因到底是什么?今年以來(lái)，市場(chǎng)上有過(guò)兩次大跌，一次是在6月底，另外一次是在最近。而考察這兩次下跌，都有個(gè)共同背景，就是資金市場(chǎng)收緊，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率飆升。而投資者都知道，當(dāng)資金市場(chǎng)緊張時(shí)，股市往往會(huì)隨之產(chǎn)生擠出效應(yīng)，出現(xiàn)資金大量外流。從中可以看出，股市資金供應(yīng)不足乃至流出，是時(shí)下制約股市的主要因素。

　　我國(guó)現(xiàn)在已是世界上貨幣發(fā)行規(guī)模最大的國(guó)家了，但反過(guò)來(lái)在微觀層面又是資金最為短缺的國(guó)家。其中的問(wèn)題很復(fù)雜，涉及資金使用效率低下、非正常的沉淀以及大量體外循環(huán)等。而所有這些，表現(xiàn)在股市上，就是有效供應(yīng)不足。跟蹤A股的流通市值變化就會(huì)發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)兩市的流通市值超過(guò)20萬(wàn)億元時(shí)，股市就很難繼續(xù)上漲，相反還容易出現(xiàn)調(diào)整。這幾年由于限售股解禁等因素，盡管股指下跌，但流通股票基數(shù)還是在增加的，因此市值總體上繼續(xù)在走高。于是，也就有了大盤(pán)上行遇阻的問(wèn)題。結(jié)果，自然是幾年來(lái)交易重心不斷下移。

　　今年很多資金集中到中小市值股票上，從而推動(dòng)了創(chuàng)業(yè)板以及中小板指數(shù)的上漲，從某種角度來(lái)說(shuō)，這是一種避免流通市值明顯走高的主動(dòng)“縮容”戰(zhàn)術(shù)。而到了資金全面緊張，或者中小板與創(chuàng)業(yè)板面臨擴(kuò)容壓力的時(shí)候，這種行情也就要打折扣了。誠(chéng)然，A股低迷的原因還有很多，但實(shí)證已告訴我們，資金面約束是最為主要的原因。坦率而言，現(xiàn)在市場(chǎng)還沒(méi)有真正消化完當(dāng)年股改所帶來(lái)的大小非與后來(lái)發(fā)行新股所形成的限售股解禁壓力。在資金面難有起色的情況下。即便有著其他方面再多的利好，行情怕也難以實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

　　在進(jìn)入2014年的時(shí)候，滬深股市投資人最大的心愿也許就是早日拋掉A股“熊霸全球”的帽子。大家衷心希望管理層已在采取的各種吸引長(zhǎng)線資金的措施能早日見(jiàn)效，同時(shí)也有更多有利于增加股市流動(dòng)性的政策出臺(tái)，進(jìn)而從根本上改變A股市場(chǎng)資金捉襟見(jiàn)肘的被動(dòng)局面。做到了這些，相信A股市場(chǎng)就會(huì)逐漸走強(qiáng)，一年后，當(dāng)我們?cè)賮?lái)總結(jié)的時(shí)候就不會(huì)再如此揪心。作者：桂浩明(申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān))