開年后A股市場(chǎng)迎來大漲，滬深兩市也在過去一周連續(xù)實(shí)現(xiàn)上揚(yáng)，其中主板的上揚(yáng)幅度處于領(lǐng)先，而創(chuàng)業(yè)板在高位略顯疲態(tài)。債券市場(chǎng)方面，價(jià)格走勢(shì)溫和回暖，可轉(zhuǎn)債主題基金漲幅領(lǐng)先。有市場(chǎng)人士表示，流動(dòng)性問題雖然在短期內(nèi)可能仍有反復(fù)，但是基本趨勢(shì)將會(huì)逐步明朗，流動(dòng)性最緊張的時(shí)刻或已逐漸遠(yuǎn)去，債市的春天可能真的已經(jīng)到來。

　　債基收益小幅回升可轉(zhuǎn)債主題基金收益率居前

　　來自華泰證券的數(shù)據(jù)顯示，過去一周，國(guó)債收益率短端下行幅度較大，1、3年期國(guó)債收益率下行幅度超10BP，而長(zhǎng)端基本穩(wěn)定。信用債收益率有全面下行，大部分評(píng)級(jí)、期限信用債收益率下行幅度在15BP以上。而債基凈值也有所反彈，可轉(zhuǎn)債基金隨股市反彈漲幅居前。全勃放式債基漲跌幅為0.97%，普通純債基金漲跌幅為0.4%，信用純債基金漲跌幅為0.74%，普通一級(jí)債基漲跌幅為0.86%，信用一級(jí)債基漲跌幅為0.89%，普通二級(jí)債基漲跌幅為0.95%，信用二級(jí)債基漲跌幅為0.82%，可轉(zhuǎn)債基金漲跌幅為2.61%，指數(shù)債基漲跌幅為0.51%。

　　從具體收益率分布來看，可轉(zhuǎn)債主題基金為本期債基上揚(yáng)的主動(dòng)力軍，多只轉(zhuǎn)債主題基金收益率居前。例如：長(zhǎng)信可轉(zhuǎn)債、中荷轉(zhuǎn)債、建信轉(zhuǎn)債增強(qiáng)、博時(shí)穩(wěn)定價(jià)值等主投可轉(zhuǎn)債的產(chǎn)品，收益率均在3%以上。究其原因，可轉(zhuǎn)債主要得益于節(jié)后A股主板市場(chǎng)的大漲，在股債雙雙上揚(yáng)的推動(dòng)下，收益率大增。

　　不過，近期一些上市公司頻頻爆出的業(yè)績(jī)“地雷”，已經(jīng)引起債券市場(chǎng)的擔(dān)憂。湘鄂情因公司收入增速快速下滑等原因，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元資信將主體長(zhǎng)期信用等級(jí)由A A -降為A、評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。更嚴(yán)重的還有珠海中富，這家去年全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)虧損恐達(dá)11億元的上市公司，已經(jīng)令其所發(fā)的“12中富01”公司債面臨暫停上市交易的困境。

　　好買基金研究中心指出，央行金融市場(chǎng)節(jié)后首次發(fā)文，對(duì)銀行理財(cái)在債市開戶做出明確規(guī)范，這無疑進(jìn)一步刺激了市場(chǎng)資金向債市轉(zhuǎn)移的步伐。預(yù)計(jì)基金專戶、券商資管、信托等在銀行間市場(chǎng)的重新開戶應(yīng)該也是可以期待。今年1月至今的一級(jí)市場(chǎng)新債發(fā)行普遍趨暖，認(rèn)購(gòu)倍率亦步步走高，預(yù)計(jì)債市短期仍將延續(xù)反彈走勢(shì)。

　　收益缺乏競(jìng)爭(zhēng)力分級(jí)債A遭贖回

　　值得注意的是，今年以來，已有約8只定期開放式分級(jí)債基發(fā)布A類份額折算方案公告。1月份以來，先后有多只分級(jí)債基A類份額打開申購(gòu)，結(jié)果也相當(dāng)尷尬。1月6日，中�；菰＜儌�分級(jí)債基率先開放，其A類份額當(dāng)天贖回比例達(dá)到64%，緊隨其后的信誠(chéng)雙盈A也沒扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，贖回比例為53%。1月27日打開申贖的分級(jí)債基長(zhǎng)信利眾A贖回率也高達(dá)63.66%。當(dāng)日長(zhǎng)信利眾A申購(gòu)總額為51.29萬元，贖回總份額為3.29億份。1月末打開申贖的中歐純債A，也出現(xiàn)了51.59%凈贖回率。陸續(xù)打開申購(gòu)的銀華永興A、安信寶利A贖回比例分別高達(dá)70%、85%。

　　來自好買基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，從去年下半年開始，分級(jí)債基A類份額的大比例贖回已經(jīng)出現(xiàn)，絕大多數(shù)凈贖回比例都在50%以上。據(jù)介紹，一般來說，凈贖回超過10%，基金已經(jīng)算得上是“大比例贖回”。

　　對(duì)于上述現(xiàn)象，不少基金分析師指出，收益下降是資金出逃的主要原因。如上述提到的中�；菰＜儌�分級(jí)基金A和信誠(chéng)新雙盈A的年化收益率僅為4.4%；長(zhǎng)信利眾A的年收益率稍高，也不過4.60%；中歐純債A則更低，A類約定年化收益率為一年定存基準(zhǔn)利率+1.25%，即4.25%。

　　而從目前的新發(fā)基金來看，收益率雖有所提高，但仍缺乏吸引力。其中，正在發(fā)行的國(guó)海富蘭克林恒利分級(jí)A，年化約定收益率目前最高可達(dá)4.95%，本周發(fā)行的華富恒富分級(jí)A，年化約定收益率目前最高為5.2%。

　　市場(chǎng)分歧猶存?zhèn)�市春天或�(qū)�來臨

　　對(duì)于目前的債券市場(chǎng)，多空雙方仍然存在較大分歧。從近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，C PI同比處于2.5%附近，PPI環(huán)比下跌且有下行壓力，經(jīng)濟(jì)基本面因素對(duì)債市有一定的支撐作用。上周債券市場(chǎng)行情好轉(zhuǎn)跟當(dāng)前的資金面情況也有很大的關(guān)系。

　　受春節(jié)現(xiàn)金回流的影響，銀行間資金面持續(xù)寬松，近期到期的逆回購(gòu)高達(dá)4500億元，央行公開市場(chǎng)并未像往常一樣進(jìn)行任何操作，但是銀行間資金利率卻持續(xù)下跌，隔夜和7天回購(gòu)利率大幅下跌達(dá)100BP和78BP，說明資金面確實(shí)非稠松，因此部分投資者認(rèn)為這是行情反彈的主要原因。再疊加央行周四公布銀行理財(cái)產(chǎn)品可通過開立乙類賬戶直接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的利好消息推動(dòng)，債券市場(chǎng)的多頭熱情被徹底調(diào)動(dòng)起來。

　　而看空者主要認(rèn)為，央行等監(jiān)管層大概率會(huì)繼續(xù)去年的監(jiān)管政策，并且消除過剩產(chǎn)能和降杠桿的政策意圖并沒有實(shí)現(xiàn)，因此今年的資金面還會(huì)維持“緊平衡”的狀態(tài)，資金成本中樞仍會(huì)進(jìn)一步上升，債市難言樂觀。

　　摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部李鋒分析認(rèn)為，從去年“錢荒”、年末和目前三個(gè)時(shí)點(diǎn)分析，央行的態(tài)度正在發(fā)生明顯的變化：2013年6月末，雖然隔夜資金利率已升至接近危機(jī)的水平，但是央行不為所動(dòng)，仍是堅(jiān)持“無為而治”；去年年末流動(dòng)性緊張的時(shí)刻最后還是進(jìn)行了公開市場(chǎng)操作緩解；而目前時(shí)點(diǎn)則是積極運(yùn)用SLF等工具進(jìn)行干預(yù)，引導(dǎo)市場(chǎng)對(duì)資金面和政策面的預(yù)期，從而達(dá)到穩(wěn)定市場(chǎng)情緒的目的。

　　從央行的政策和態(tài)度可以預(yù)測(cè)，流動(dòng)性問題雖然在短期內(nèi)可能仍有反復(fù)，但是基本趨勢(shì)將會(huì)逐步明朗，流動(dòng)性最緊張的時(shí)刻或已逐漸遠(yuǎn)去，債市的春天可能真的已經(jīng)到來。

　　“當(dāng)然，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)仍然不穩(wěn)定，美國(guó)逐步退出Q E是大勢(shì)所趨，因此，未來資金面仍會(huì)面臨更多不確定性；同時(shí)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、去產(chǎn)能和去杠桿將繼續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)仍是今年債券投資的‘阿喀琉斯之踵’�！崩钿h表示。

　　好買基金研究中心也表示，目前宏觀經(jīng)濟(jì)的疲軟、通脹低于預(yù)期以及節(jié)后流動(dòng)性的明顯改善，預(yù)計(jì)債市將出現(xiàn)短期交易性機(jī)會(huì)。但鑒于經(jīng)濟(jì)增速回落，以及利率中樞的提升可能引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注利率債和高等級(jí)信用債的投資機(jī)會(huì)。