原標(biāo)題：IPO新政亂象叢生頑疾待解

　　具有探索“注冊制”性質(zhì)的IPO新政已真正試行了一月有余，獲發(fā)行批文的48家合規(guī)IPO企業(yè)也悉數(shù)完成了發(fā)行工作，其余排隊的企業(yè)則需補(bǔ)充2013年年報，至少在3月以后才能參與發(fā)行，這也意味著，接下來的一段時間內(nèi)將是新股發(fā)行的斷檔期，而回顧本次IPO開閘后新股發(fā)行的日子，可謂是有人興奮、有人憤怒、有人批評、有人妥協(xié)，而這些都是市場最真實的情緒。其實，之所以有人憤怒和批評，是因為盡管本次IPO新政有很多非常進(jìn)步的地方，但不得不直視的是，它也存在不少問題，如存量發(fā)行、自主配售、市值配售和臨停制度等新規(guī)都頗受市場詬病。

　　存量發(fā)行引發(fā)老股瘋狂套現(xiàn)

　　老股瘋狂套現(xiàn)無疑是本次IPO新政下的一大奇觀。根據(jù)北京商報記者統(tǒng)計，目前已上市的48只新股中，僅有9只個股未有老股轉(zhuǎn)讓，也就是說，81.25%的個股都實施了存量發(fā)行，而且老股套現(xiàn)的資金達(dá)到了上百億元，為111.05億元，是上市公司募集的223.88億元的一半。從這可以看出，市場投入的三成多資金都被上市公司的老股東裝入了腰包。

　　對此，著名私募吳國平在接受北京商報記者采訪時直言，“表面上看，存量發(fā)行是為了讓流通的股份多一些，滿足投資者的需求，但實際上卻照顧了上市公司大股東的利益，因為這樣的制度很容易讓人產(chǎn)生套現(xiàn)的沖動”。

　　北京商報記者注意到，在本輪IPO中，有些老股的發(fā)行數(shù)量甚至大大超過新股的發(fā)行數(shù)量，楚天科技（300358）、炬華科技（300360）、全通教育（300359）等公司的老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量都占據(jù)該公司發(fā)行總量的50%以上。以炬華科技為例，該股共發(fā)行了1988萬股股份，其中老股為1560萬股，占比高達(dá)78.47%，按照該股55.11元的發(fā)行價計算，其實際控制人丁建華轉(zhuǎn)讓的530萬股老股套現(xiàn)金額能達(dá)到2.92億元。

　　當(dāng)然，存量發(fā)行制度引發(fā)老股瘋狂套現(xiàn)最為典型案例還屬奧賽康（300361）。根據(jù)奧賽康當(dāng)初的計劃，其發(fā)行股份數(shù)量為5546.6萬股，而這其中該公司控股股東南京奧賽康轉(zhuǎn)讓老股數(shù)量就達(dá)4360.35萬股，占比78.61%，若按照72.99元/股的發(fā)行價，南京奧賽康將套現(xiàn)高達(dá)31.83億元，這讓市場一片嘩然，也正因為其老股的瘋狂套現(xiàn)舉動，奧賽康、其保薦機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管層都遭到了市場的抨擊，以致該公司目前仍停留在暫緩發(fā)行狀態(tài)。

　　“奧賽康大股東的套現(xiàn)舉動驚人，但卻是在IPO新政下合規(guī)進(jìn)行的，這也便驗證了存量發(fā)行制度存在的漏洞�！北本┑囊晃皇袌龇治鋈耸繌埾壬�指出。

　　不過，在吳國平看來，存量發(fā)行本身并不存在問題，關(guān)鍵是沒有設(shè)計好老股轉(zhuǎn)讓的規(guī)則�！白罾硐氲木褪窍炔灰�那么快發(fā)行老股，新股發(fā)行歸新股發(fā)行，老股還是要等到兩三年后才可以發(fā)行。這樣對于原始股東來說，才比較有動力把上市公司經(jīng)營好�！眳菄�平表示，若要老股和新股同步發(fā)行，則應(yīng)該把老股發(fā)行的比例降低。

　　對于控制老股套現(xiàn)的方法，盈科律師事務(wù)所高級合伙人李季先此前也公開支招說，要嚴(yán)格限制保薦承銷商的老股轉(zhuǎn)讓承銷費用比例。他認(rèn)為，為避免出現(xiàn)奧賽康老股發(fā)行承銷費用占上市募集資金高達(dá)37.5%這樣的離譜“逆激勵”，則應(yīng)該要設(shè)置老股發(fā)售承銷費用額度上限，從而降低主承銷商為多獲承銷費而尋求多發(fā)老股“變相超募”的主觀動能。

　　另外，值得一提的是，據(jù)北京商報記者采訪得知，在奧賽康事件之后，市場普遍采用了老股與新股發(fā)售比例不超過1：1的不成文規(guī)定。只是，該項規(guī)定在執(zhí)行過程中又引發(fā)了新問題的出現(xiàn)。知情人士告訴北京商報記者，由于證監(jiān)會已暗示發(fā)行市盈率不高于行業(yè)的平均水平，而募集總額又早已確定，所以在老股和新股發(fā)售不超過1：1的比例之下，便可以大致計算出新股發(fā)行價的上限，以致新股在詢價時出現(xiàn)了大量精準(zhǔn)的報價，天賜材料便是其中的典型。根據(jù)公開資料顯示，天賜材料的發(fā)行價為13.66元/股，頗耐人尋味的是，在參與報價的524家機(jī)構(gòu)中，有155家機(jī)構(gòu)報出了13.66元的價格。對此，深圳的一位投行人士指出，在目前的政策中，新股的發(fā)行價已大致被人為地卡死了，而這顯然與IPO新政的市場化改革相背離。

　　自主配售留下利益輸送空間

　　眾所周知，在本次的IPO新政中，券商擁有一個特殊的權(quán)力，即可以擁有自主配售權(quán)。其實，證監(jiān)會設(shè)立自主配售制度是參考了國外的發(fā)行制度，是為了讓券商建立起屬于自己的銷售渠道，從而提高發(fā)行效率。不過，這個制度在本次新股發(fā)行中卻有些變了味。

　　自主配售這項新規(guī)最先是被我武生物（300357）和其承銷商海際大和證券進(jìn)行了實踐。然而，從我武生物的網(wǎng)下配售結(jié)果公告可以看到，承銷商對各投資者的配售比例明顯失調(diào)，國聯(lián)安-吾同-靈活配置分級7號資產(chǎn)管理計劃的獲配比例高達(dá)100%，而其他機(jī)構(gòu)獲配比例最低的卻只有3.42%，甚至有入圍的機(jī)構(gòu)未獲得任何股票，這引起了市場的強(qiáng)烈關(guān)注，大部分觀點都認(rèn)為，我武生物的網(wǎng)下配售存在利益輸送的可能。不過，這并未得到證實，但據(jù)媒體公開報道，國聯(lián)安-吾同-靈活配置分級7號資產(chǎn)管理計劃的管理人與承銷商海際大和證券的現(xiàn)任總經(jīng)理馬飛是熟人關(guān)系，這更讓市場浮想聯(lián)翩。

　　對此，財經(jīng)評論員陳劍煒在接受北京商報記者采訪時直言，“自主配售確實留下了利益輸送的空間，因為有權(quán)的地方必然會有尋租的可能”。

　　無獨有偶，繼我武生物之后，剛在元宵節(jié)前夕完成配售的嶺南園林（002717）也因配售比例懸殊受到市場的關(guān)注。根據(jù)嶺南園林的配售結(jié)果顯示，有2只公募基金獲得了全額配售，而另一只公募基金廣發(fā)聚祥混合只獲得了20%的配售比例，申購量最多的國聯(lián)安德盛安心成長混合型證券投資基金也僅獲得了23.33%的配售比例。此事發(fā)生以后，市場對券商擁有自主配售的權(quán)力更加敏感。據(jù)悉，某些券商的保薦代表人還公然對實力較強(qiáng)的私募基金承諾能中簽，并要求每中簽一股返還發(fā)行價10%-20%的收益。

　　“券商自主配售對于投資者來說是很不公平的，這很容易讓券商暗箱操作。按照現(xiàn)在的新股表現(xiàn)來看，這就相當(dāng)于給了你配售的比例就給了你賺錢的機(jī)會，而且額度還很大。因為在網(wǎng)下申購股票基本上沒有什么風(fēng)險，一般上市首日就能有44%的收益。這樣的話，哪怕是用高息利率去借貸資金參與進(jìn)去，然后再套現(xiàn)出來，也不是不可以�！睆V州的一位資深投資人對北京商報記者如是說。

　　而對于如何解決券商在自主配售中存在的利益輸送問題，深圳的一位投行人士此前在接受北京商報記者采訪時表示，發(fā)行人和承銷商應(yīng)該給市場一個合理的配售解釋，說明理由。同時，還要提前披露參加自主配售的投資者名額和名單。另外，也有市場人士提出建言說，應(yīng)該加大自主配售過程違規(guī)行為的處罰力度�！氨热�，針對承銷商，可以沒收它的承銷收入，取消它一兩年的承銷資格。對于那些有違規(guī)行為的投資者，取消他日后參與配售的資格，并沒收全部違法收入�！痹撌袌鋈耸勘硎�。

　　臨停制度助長投機(jī)者炒新

　　出于對遏制投資者瘋狂炒新、減少二級市場投資者損失的考慮，滬深兩市對本次新股上市設(shè)定了首日44%的最高漲幅臨時停牌線。然而，正是由于這項新規(guī)，中國的資本市場從此出現(xiàn)了一道奇觀：絕大多數(shù)新股都在上市首日被“秒�！�。而臨時停牌制度背后又存有制度缺陷，極易被有資金實力的機(jī)構(gòu)利用，進(jìn)而成為投機(jī)者的幫兇。

　　根據(jù)臨時停牌制度的規(guī)定，新股如果開盤后的漲幅較開盤價上漲10%，則需要臨時停牌一小時；復(fù)牌后，如果盤中的漲幅又較開盤價上漲20%，則會被直接臨時停牌至14時57分。也就是說，如果一只股票連續(xù)被抬至兩個臨時停牌點上，則其全天交易的時間不會超過5分鐘。事實證明，那些被兩度臨時停牌的新股首日交易時間普遍只有3分零2秒，通常是在開盤后1秒鐘就沖上了最高漲幅線而被實施臨時停牌，且在一個小時復(fù)牌后，股價又在1秒之內(nèi)達(dá)到了最高漲幅線被臨時停牌。據(jù)北京商報記者統(tǒng)計，目前已上市的45只新股中，有40只在首日兩度被“秒�！�，占比88.89%。

　　由于上市首日全天交易的時間太短，被“秒�！毙鹿傻膿Q手率極低，大部分投資者都無法買到股票，而那些在打新時中簽的投資者也出貨無門，這也直接引起了市場對臨時停牌制度的質(zhì)疑。

　　“全天交易的資金也就三五筆，投資者想買買不到，想賣賣不出，這樣的市場效率很低，也有違市場化運行的目的�！备＝ǖ囊晃煌顿Y者對北京商報記者表示。據(jù)北京商報記者統(tǒng)計，40只被兩度“秒�！钡男鹿善骄鶕Q手率僅為7.87%。而另外5只經(jīng)過充分交易的新股平均換手率為62.72%，其中炬華科技的換手率最高，達(dá)到84.37%�？梢钥闯�，兩種交易狀態(tài)下?lián)Q手差距十分明顯。

　　對此，吳國平在接受北京商報記者采訪時指出，“"秒停"有很大的好處，至少它對首日的瘋狂炒新確實有抑制作用，但是它帶來的弊端也很明顯，它助長了一種心態(tài)，就是新股好像都是可以漲的。但如果沒有"秒停"制度，像過去一樣，開盤后一下子就漲了百分之幾百，那么真正的市場價在當(dāng)天就能一步到位”。事實上，吳國平說的并不是沒有道理，以這些新股上市首日后的表現(xiàn)來看，一半以上的新股都還在繼續(xù)上漲。

　　另外，更令市場擔(dān)憂的是，由于新股“秒�！敝贫瓤梢宰尮蓛r長時間定格，而無需動用大量資金護(hù)盤，該項制度很可能會成為投機(jī)者拉抬股價的工具�！巴ㄟ^臨停的規(guī)則，可以算出每只股在多少價位就可以被停牌，所以大部分資金直接就報最高的那個臨停價，那資金實力比較強(qiáng)的、有通道優(yōu)勢的，就可以順利把股價拉到最高點，從而達(dá)到炒新的目的�！鼻笆鐾顿Y者表示。其實，大同證券(博客,微博)分析師付永翀此前在接受北京商報記者采訪時也表示這個臨停制度很有可能被利用。他指出，如果是網(wǎng)下中簽的機(jī)構(gòu)將股價拉到44%的位置，那即便次日跌停，也可以獲得34%的收益，而這也刺激了投機(jī)者的炒新動力。

　　對于如何解決這項制度的缺陷，吳國平表示，“可以把"秒停"這種壟斷機(jī)制設(shè)成漲停板機(jī)制，也就是說，即便漲停了也還可以買賣，這樣的話交易還可以延續(xù)�；蛘甙�"秒停"的幅度放大，比如100%，這樣有些兇悍的資金就不敢炒了”。而前述投資者則認(rèn)為不應(yīng)該設(shè)置漲跌幅，而應(yīng)該放開，任由市場去充分博弈。

　　市值配售成中小投資者打新障礙

　　在本次IPO新政下，滬深交易所提高了投資者的打新門檻，只有持股市值在1萬元以上的投資者才有資格參與網(wǎng)上申購，而且滬深兩市的股票市值不能合并，只能分開計算。對于這項新規(guī)，證監(jiān)會曾在官方微博上明確指出，設(shè)立市值配售的目的是為了取消“打新專業(yè)戶”的申購資格。

　　毫無疑問，監(jiān)管層的出發(fā)點確實是極好的。根據(jù)以往的經(jīng)驗，市場上有專門的一部分人是沖著打新而來，且他們都并不持有其他股票，因而被俗稱為“打新專業(yè)戶”。然而，這項新規(guī)卻成了中小投資者的打新障礙。

　　首先，由于滬深兩市的股票市值不能合并，不少老股民的打新積極性都出現(xiàn)下降，市值配售的新規(guī)也因此被投資者詬病。據(jù)一位證券公司的投資顧問表示，她手中的一些老客戶持有的滬市股比例較大，而本次上市的新股大多又都屬于深交所上市的股票，所以即便是想打深市的新股，也達(dá)不到資格。另外，根據(jù)市值配售的新規(guī)，投資者網(wǎng)上申購的數(shù)量與其持有的股票市值必須相對應(yīng)，比如，若持有滬市1萬元市值的股票，只能申購一個申購單位，每個申購單位為1000股；若持有深市1萬元市值的股票，則能申購兩個申購單位，每個申購單位為500股。也就是說，投資者如果想申購更多的新股數(shù)量，必須相應(yīng)地補(bǔ)充自己現(xiàn)有的持股市值，這就相當(dāng)于投資者必須同時準(zhǔn)備兩部分的資金。如此一來，資金實力小的投資者便很難參加到打新中去。

　　“假如一位中小散戶在1月的某天對當(dāng)天同時網(wǎng)上申購的8只深市新股都申購1000股，按照每只新股20元左右的發(fā)行價來算，其除了要持有1萬元市值的股票之外，還要再準(zhǔn)備16萬元的申購資金，總資金加起來大概是17萬元，這對于中小散戶來說并不是小數(shù)目，況且如果只申購1000股新股，也很難中簽，而如果想對一只新股多申購幾個申購單位，則需要更多的資金�，F(xiàn)在來看，普通的中小散戶想要