2月末，一場人民幣貶值風(fēng)波席卷外匯市場，以“雙向波動(dòng)”的態(tài)勢給市場上了一課。3月4日，全國政協(xié)委員、中國人民銀行行長周小川表示，近期匯率變化是正常波動(dòng)。他還透露，幾天后會(huì)有相關(guān)記者會(huì)統(tǒng)一進(jìn)行說明。

　　接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的全國政協(xié)委員表示，近期人民幣一改單邊升值的老路徑，出現(xiàn)連續(xù)幾日下跌，有其積極意義。但面對跨境資本變局，中國需要為未來可能的風(fēng)險(xiǎn)做好政策準(zhǔn)備，匯率市場化、外匯管理等諸多改革需抓住目前的窗口期，盡早提上日程。

　　轉(zhuǎn)變

　　人民幣貶值開啟雙向波動(dòng)模式

　　周一開盤后，人民幣結(jié)束了上周的下跌，走向平穩(wěn)，周二人民幣走勢穩(wěn)定。此次貶值與以往不同，坊間猜測，此次貶值似乎更多的是受到貨幣當(dāng)局有意引導(dǎo)的影響，而非僅是市場自發(fā)行為造成。

　　對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰分析，央行基于流動(dòng)性管理需要順勢而為、有意而為可能是最主要因素。近期市場流動(dòng)性很充裕，現(xiàn)金回流、財(cái)政存款轉(zhuǎn)為商業(yè)銀行在央行的準(zhǔn)備金以及貿(mào)易順差，如果資本還流入，壓力會(huì)更大，貶值一定程度上降低了套利空間，弱化升值預(yù)期，能起到抑制資本流入的作用。盡管最新的外匯占款數(shù)據(jù)尚未公布，但市場普遍預(yù)期該數(shù)據(jù)“不會(huì)太低”。

　　全國政協(xié)委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心對外經(jīng)濟(jì)研究部研究員張小濟(jì)在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者專訪時(shí)認(rèn)為“很難判斷人民幣貶值是央行的干預(yù)還是市場供求在發(fā)生變化，因?yàn)槊绹鳴 E(量化寬松)的退出目前并沒有對人民幣單邊升值的壓力造成影響。如果是市場供求結(jié)果，那么這就是積極的信號。實(shí)際上，改變?nèi)嗣駧艈芜吷�值的壓力是需要市場條件的。”

　　國際金融問題專家趙慶明認(rèn)為，貶值是央行干預(yù)和市場行為相互加強(qiáng)的結(jié)果“真正成熟的市場匯率應(yīng)該是雙向波動(dòng)的、有彈性的，單邊看漲或看跌的市場沒有彈性，央行的行為可以起到分化市場預(yù)期的作用，也為未來的自由波動(dòng)做準(zhǔn)備�！壁w慶明說。

　　“近期人民幣匯率貶值并不是人民幣大幅貶值的開始，而是預(yù)示著人民幣匯率將重回雙向波動(dòng)態(tài)勢，今年匯率走勢或?qū)⒅噩F(xiàn)2012年走勢�！鞭r(nóng)行戰(zhàn)略規(guī)劃部點(diǎn)評稱。

　　面對近期的市場波動(dòng)，國家外匯局有關(guān)部門負(fù)責(zé)人日前表示，近期人民幣匯率走勢是市場主體調(diào)整前期交易策略的結(jié)果。這次匯率波動(dòng)幅度與發(fā)達(dá)和新興市場貨幣的波動(dòng)相比屬于正常波動(dòng)，不必過分解讀。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化和市場決定性作用的發(fā)揮，人民幣匯率雙向波動(dòng)將成為常態(tài)，市場主體應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)、積極應(yīng)對。

　　警惕

　　防止貶值刺激資產(chǎn)泡沫破裂

　　從截至目前公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，資本流入國內(nèi)基本方向沒變，且大部分業(yè)內(nèi)專家所持的觀點(diǎn)是，與其他那些已經(jīng)遭遇危機(jī)的新興市場國家相比，中國的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)更好，財(cái)政金融狀況相對穩(wěn)健。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次貶值有助于改變?nèi)嗣駧艈芜吙礉q預(yù)期，防止熱錢大規(guī)模流入。但是，一旦貶值預(yù)期持續(xù)性地自我實(shí)現(xiàn)，將為后市帶來流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn)，并且，利率價(jià)格將隨著資金大規(guī)模流出而抬升，刺激國內(nèi)債務(wù)的償債風(fēng)險(xiǎn)再次增大。

　　2014年年初至今，國際市場出現(xiàn)了一些看空中國經(jīng)濟(jì)的聲音。野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威年初曾預(yù)計(jì)，上半年中國影子銀行和經(jīng)濟(jì)方面會(huì)傳來更多的壞消息，其對2014年中國經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測更是低至6.9%。

　　實(shí)際上，當(dāng)前人民幣貶值后，市場普遍最擔(dān)憂的還是房地產(chǎn)行業(yè)資產(chǎn)泡沫破裂。“如果套利交易的減少或消失，資產(chǎn)價(jià)格下跌將成為真正的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是房地產(chǎn)是中國金融體系至關(guān)重要的抵押品，如果房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)危機(jī)，那么全局性的緊縮效應(yīng)就將開始釋放，顯然目前監(jiān)管層還沒有做好這種準(zhǔn)備�！敝袊�社會(huì)科學(xué)院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝說。

　　“人民幣貶值成趨勢對于中國房地產(chǎn)開發(fā)商而言也影響其海外債務(wù)，過大的海外債務(wù)敞口所帶來的風(fēng)險(xiǎn)也將大幅上升。”瑞士信貸亞洲房地產(chǎn)研究主管杜勁松說。他列出的12家國內(nèi)開發(fā)商名單顯示，海外債務(wù)占比最高的是中國海外發(fā)展，達(dá)到了87.2%，華潤置地緊隨其后在74.4%，中國海外宏洋和佳兆業(yè)也都在60%以上，分別達(dá)到63%和62.5%，雅居樂為55.6%，綠城為31.9%，恒大地產(chǎn)最低，為12.8%。

　　國家外匯局此前發(fā)布的《2013年中國跨境資金流動(dòng)監(jiān)測報(bào)告》也指出，一些潛在市場因素仍可能觸發(fā)我國跨境資金流動(dòng)雙向變動(dòng)。一是美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松政策退出機(jī)制本身還存在一些不確定性，部分新興經(jīng)濟(jì)體可能再次受到?jīng)_擊。二是我國經(jīng)常項(xiàng)目順差與G D P之比進(jìn)一步收窄，容易出現(xiàn)跨境資金的波動(dòng)，特別是當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的部分風(fēng)險(xiǎn)被市場關(guān)注和炒作時(shí)，也可能引起跨境資金流動(dòng)階段性的劇烈變化。

　　機(jī)會(huì)

　　匯率進(jìn)一步市場化迎窗口期

　　“一味看漲和看貶都不是我們需要的，都蘊(yùn)含著風(fēng)險(xiǎn)，我們需要分化的預(yù)期�！壁w慶明說。

　　全國政協(xié)委員、央行副行長易綱兩會(huì)期間接受媒體采訪時(shí)表示，人民幣改革會(huì)堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，有管理的浮動(dòng)匯率制度，今后無論是外匯管理還是人民幣資本項(xiàng)目可兌換都是穩(wěn)步推進(jìn)的。從市場形勢來看，目前適合考慮進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間，雙向波動(dòng)會(huì)成為常態(tài)。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示“擴(kuò)大人民幣對美元的波動(dòng)幅度”、“擴(kuò)大中間價(jià)日間波動(dòng)幅度”可能在2014年的匯率改革中一個(gè)都不會(huì)少。這是人民幣及資本項(xiàng)目開放提速必然的選擇。只有在這一前提下，才可能對推進(jìn)資本項(xiàng)下的開放做出一些新的努力。這也包括在上海自貿(mào)區(qū)推進(jìn)資本項(xiàng)目的開放，如果匯率沒有彈性，那資本項(xiàng)目管制就必須非常嚴(yán)格，因?yàn)閯傂詤R率和資本項(xiàng)目管制是一對“孿生兄弟”，即一個(gè)問題的兩個(gè)方面。

　　“考慮美聯(lián)儲(chǔ)退出的步伐和美元匯率變化的前景，時(shí)間不等人，窗口也越來越窄。需要在美元進(jìn)一步走強(qiáng)之前擴(kuò)大波幅，以換取更大的緩沖空間。近期中間價(jià)的回調(diào)，使得市場情緒從預(yù)期單邊升值轉(zhuǎn)變?yōu)閷η熬案鼮榉制�，這已經(jīng)在為政策上宣布繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率波幅、在操作中擴(kuò)大人民幣中間價(jià)的日間波動(dòng)幅度提供又一個(gè)難得的時(shí)機(jī)�！濒斦�委說。

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)政治研究所研究員張斌表示，刻意貶值只是第一步。央行在驅(qū)趕了套利資金，讓即期和遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸趨于平衡以后，應(yīng)引入有規(guī)則的人民幣匯率區(qū)間浮動(dòng)機(jī)制。區(qū)間浮動(dòng)的主要特點(diǎn)是央行管住人民幣匯率浮動(dòng)的上限和下限，上下限內(nèi)放手市場定價(jià)。這樣，央行的干預(yù)措施更透明，價(jià)格主要由市場決定。這樣的人民幣匯率形成機(jī)制也許會(huì)使近期價(jià)格波動(dòng)更大些，但中長期內(nèi)無論對于合理的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，還是降低匯率波動(dòng)幅度都更有益。

　　在資本雙向流動(dòng)愈加頻繁、匯率愈加波動(dòng)的背景下，業(yè)內(nèi)人士建議要為防范國際資本流動(dòng)沖擊風(fēng)險(xiǎn)完善調(diào)控工具。

　　中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管溫彬表示，我國金融市場、資本項(xiàng)目開放和人民幣國際化都是在人民幣單邊升值的前提下進(jìn)行的，一旦形成人民幣貶值趨勢，是否會(huì)造成急速貶值、資本外逃、沖擊國內(nèi)金融穩(wěn)定，我們還沒有應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)。因此，需要抓緊研究并儲(chǔ)備相關(guān)政策，包括托賓稅、針對投資人身份進(jìn)行資本管制的措施等，更重要的是增強(qiáng)匯率政策的彈性，通過市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡，并輔以必要的央行干預(yù)，使我國資本項(xiàng)目開放做到“放得開、管得住”。