上周四銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)政策，支持銀行為回購(gòu)本企業(yè)股票的上市公司提供質(zhì)押融資。截至目前，大多數(shù)商業(yè)銀行都推出了上市公司配資業(yè)務(wù)。杠桿比率為1:1，稍激進(jìn)的商業(yè)銀行杠桿比例最高放到1:1.5，有些城商行甚至將杠桿放到1:2，超過(guò)了融資融券的杠桿率。多家銀行已推出相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品，也想分享這一業(yè)務(wù)的穩(wěn)定收益。

　　 分析人士指出，2014年年末商業(yè)銀行總資產(chǎn)達(dá)131萬(wàn)億元，貸款損失準(zhǔn)備金為2萬(wàn)億元。據(jù)機(jī)構(gòu)估算，目前進(jìn)入股市的銀行資金不超過(guò)3萬(wàn)億元，銀行通過(guò)動(dòng)用其貸款損失準(zhǔn)備金就可以消化掉入市資金存在的風(fēng)險(xiǎn)，銀行的總體穩(wěn)定性不會(huì)受到股市調(diào)整的影響。

　　 為董高監(jiān)加“杠桿”

　　 中國(guó)銀行日前宣布，由中銀國(guó)際證券為符合監(jiān)管要求的委托人設(shè)立定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，開(kāi)立專用證券賬戶，在二級(jí)市場(chǎng)代委托人增持指定股票。中國(guó)銀行上海市分行為該定向資產(chǎn)管理計(jì)劃提供托管服務(wù)，并開(kāi)設(shè)特別服務(wù)通道，在半個(gè)工作日內(nèi)高效地完成首批上市公司股東增持本公司股票的資管合同簽訂以及托管賬戶的開(kāi)立。這是銀行業(yè)內(nèi)首單產(chǎn)業(yè)資本增持類定向資管計(jì)劃。

　　 7月8日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員增持本公司股票相關(guān)事項(xiàng)的通知》，鼓勵(lì)上市公司控股股東、持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員通過(guò)證券公司、基金公司定向資產(chǎn)管理計(jì)劃增持上市公司股份方式穩(wěn)定股價(jià)。此舉被市場(chǎng)解讀為穩(wěn)定資本市場(chǎng)的重要舉措。

　　 交通銀行發(fā)展研究部指出，上周銀監(jiān)會(huì)發(fā)布支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的意見(jiàn)，對(duì)市場(chǎng)走穩(wěn)有重要意義。其中，最重要的措施是允許股票質(zhì)押貸款展期，以及支持銀行與理財(cái)和信托客戶協(xié)商調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)控制條件。

　　 這些措施將大幅緩解近萬(wàn)億市值資金的平倉(cāng)壓力，很大程度上化解了市場(chǎng)不斷下跌的做空動(dòng)能，促進(jìn)市場(chǎng)走向平穩(wěn)，有效防范了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　 上述舉措得到了各家銀行的積極響應(yīng)。南方某城商行在其“上市公司業(yè)務(wù)”產(chǎn)品宣傳中稱：“我們尋找大股東、實(shí)際控制人、董監(jiān)高。提供最高2倍杠桿配資；價(jià)格可議、期限靈活；我們承諾，T+1審批，T+3出款……”

　　 另一家城商行的廣告是：“為大股東、董監(jiān)高增持本公司股票，提供最高1:2優(yōu)先資金，價(jià)格不高于8%……”

　　 某城商行相關(guān)人士介紹，近期來(lái)詢問(wèn)上市公司配資業(yè)務(wù)的客戶確實(shí)有不少，但至今其所在的銀行還沒(méi)有實(shí)際開(kāi)辦業(yè)務(wù)。要開(kāi)展上述業(yè)務(wù)，銀行內(nèi)部還要做很多準(zhǔn)備，例如對(duì)證券市場(chǎng)的了解和熟悉、有效的風(fēng)險(xiǎn)隔離措施等。對(duì)上市公司的要求也很嚴(yán)格，如不能是ST公司、之前公司不能有負(fù)面報(bào)道等等。

　　 “最重要的是，產(chǎn)業(yè)資本并沒(méi)有太大的沖動(dòng)尋求杠桿資金。企業(yè)家是比較保守和謹(jǐn)慎的。”該人士稱。

　　 銀行資金風(fēng)險(xiǎn)可控

　　 目前銀行與上市公司合作的深度和廣度早已超過(guò)以往。銀行資金通過(guò)上市公司股權(quán)質(zhì)押融資方式進(jìn)入股市。通常情況下，上市公司按一定的抵押率把股權(quán)抵押給券商，獲得資金。而資金的最終來(lái)源還是銀行。

　　 值得關(guān)注的是，在股價(jià)急速下跌后，因股東質(zhì)押股權(quán)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所暴露。光大證券銀行業(yè)分析師王劍估算，按照券商約2萬(wàn)億元的兩融總額計(jì)算，其中1/3至1/2有銀行配資，因此銀行敞口在5000億元至10000億元之間。

　　 申萬(wàn)宏源證券估算銀行給傘形信托配資規(guī)模，目前銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模約17萬(wàn)億元，權(quán)益類占比估計(jì)為10%，這塊規(guī)模大約為1.7萬(wàn)億元左右，其中有一部分是做定增項(xiàng)目配資、兩融收益權(quán)等業(yè)務(wù)。假設(shè)40%-50%左右是傘形信托，則這塊的存量約為7000-8000億元左右。

　　 但瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)高挺認(rèn)為，股市大幅調(diào)整引起金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性比較小。整個(gè)銀行系統(tǒng)大概有接近兩百萬(wàn)億的資產(chǎn)，具體涉及到股市的資產(chǎn)其實(shí)比較少，應(yīng)該有一、兩萬(wàn)億的銀行資金可能介入了股市。

　　 傘形配資再度活躍

　　 除了為上市公司董高監(jiān)提供杠桿資金，不少股份制銀行逆勢(shì)提高了配資炒股的杠桿。

　　 “近期各大指數(shù)已經(jīng)回調(diào)超過(guò)30%！千金難買�；仡^！XX銀行重新開(kāi)啟傘形配資，產(chǎn)品1000萬(wàn)-5000萬(wàn)可做，配資比例根據(jù)金額調(diào)節(jié)，放款速度快足以支持分批抄底！詳詢理財(cái)經(jīng)理：XXX�！苯�期有投資者向中國(guó)證券報(bào)記者表示收到了上述信息。

　　 記者致電上述客戶經(jīng)理被告知，配資業(yè)務(wù)為傘形信托，2000萬(wàn)起，杠桿1:1.5，融資利率9%；5000萬(wàn)以上可以做到1:2，成本底價(jià)8.45%，通常比8.5%多些。如果1個(gè)億以上，底價(jià)8.45%可以拿到，期限一年。金額更大價(jià)格可以稍低點(diǎn)。持票結(jié)構(gòu)，中小板單票10%，滬深300單票20%，中小板和創(chuàng)業(yè)板總量不超30%。

　　 客戶經(jīng)理非常周到地介紹，上述業(yè)務(wù)以公司或個(gè)人的名義都可以辦理。“最近已經(jīng)有很多客戶來(lái)咨詢過(guò)了。我們上海分行已經(jīng)沒(méi)有額度了，只有深圳這里還有。”

　　 另外一家股份制銀行前一段時(shí)間也逆勢(shì)提高了配資比例。把原本1:1的杠桿比例提高到了1:1.5。

　　 但信托公司人士介紹，目前大量配資客戶被強(qiáng)行平倉(cāng)，恐慌情緒還在投資者中蔓延，所以近期根本沒(méi)有客戶有配資需求，尤其是千萬(wàn)級(jí)別以上的客戶。“銀行就是借機(jī)搞個(gè)噱頭，打個(gè)廣告�！痹撊耸糠Q。

　　 有些低風(fēng)險(xiǎn)投資者通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品參與到股市當(dāng)中。截至目前，和股市掛鉤的銀行理財(cái)產(chǎn)品收益也不樂(lè)觀。市場(chǎng)上掛鉤股市的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品中，其結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)主要有兩類，一類是根據(jù)判斷掛鉤股指(股票)的漲跌方向來(lái)決定收益率，始于去年的牛市讓大部分這類產(chǎn)品都設(shè)計(jì)成看多市場(chǎng)；另一類是不管股指(股票)漲跌方向，只要波動(dòng)在預(yù)設(shè)區(qū)間內(nèi)，就可以獲得最高預(yù)期收益率，超出預(yù)設(shè)區(qū)間就只能獲得最低收益。

　　 數(shù)據(jù)顯示，在7月第一周，掛鉤股票的結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品平均預(yù)期最高收益率為7.77%，而平均到期收益率只有4.74%，收益大幅縮水。

　　 銀行入市資金有多少？目前并無(wú)統(tǒng)一說(shuō)法。瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤認(rèn)為，銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品、股權(quán)質(zhì)押等形式對(duì)股市存在一定的風(fēng)險(xiǎn)敞口，但規(guī)模較小，僅占其總資產(chǎn)的1%-2%。按照銀監(jiān)會(huì)最新數(shù)據(jù)，截至2015年5月末，商業(yè)銀行總資產(chǎn)合計(jì)141.86萬(wàn)億元，也就是說(shuō)銀行入市資金規(guī)模大約為1.42萬(wàn)億-2.84萬(wàn)億元。

　　 分析人士指出，2014年年末商業(yè)銀行總資產(chǎn)131萬(wàn)億元，不良貸款余額1萬(wàn)億元，貸款損失準(zhǔn)備金2萬(wàn)億元。也就是說(shuō)，銀行僅動(dòng)用其貸款損失準(zhǔn)備金就足以消化掉入市資金帶來(lái)的虧損。因此，銀行的總體穩(wěn)定性不會(huì)受到股市調(diào)整影響。

　　 券商資管產(chǎn)品助力大股東增持

　　 隨著7月8日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員增持本公司股票相關(guān)事項(xiàng)的通知》，券商資產(chǎn)管理公司也緊急推廣大股東增持資管產(chǎn)品，甚至已經(jīng)到了開(kāi)打“免費(fèi)牌”的地步，競(jìng)爭(zhēng)漸趨白熱化。

　　 增持產(chǎn)品紛紛涌現(xiàn)

　　 Wind統(tǒng)計(jì)顯示，自7月8日證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告后的兩天內(nèi)（7月9日至10日），就有291筆增持完成。此外還有不少公司公布員工持股計(jì)劃，這些公司多表示將通過(guò)證券公司和基金公司的產(chǎn)品實(shí)施。而國(guó)泰君安、國(guó)信、招商、興業(yè)、浙商、平安等眾多券商迅速響應(yīng)，推出了相關(guān)產(chǎn)品。

　　 7月8日證監(jiān)會(huì)發(fā)文，鼓勵(lì)上市公司控股股東、持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員通過(guò)增持上市公司股份方式穩(wěn)定股價(jià)。其中，6個(gè)月內(nèi)曾減持的上述機(jī)構(gòu)或個(gè)人可以通過(guò)證券公司定向資管計(jì)劃形式增持，增持后6個(gè)月內(nèi)不得減持。

　　 記者從部分券商資產(chǎn)管理公司處了解到，券商目前主要通過(guò)集合和定向兩種模式提供相關(guān)產(chǎn)品。目前多家資管公司正通過(guò)與上市公司的接觸，設(shè)計(jì)可行方案。一些前期有積累的券商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。

　　 國(guó)泰君安資管公司為上市公司大股東量身定制了增持計(jì)劃，并開(kāi)設(shè)超級(jí)VIP“綠色通道”。國(guó)泰君安證券表示，公司目前有兩款產(chǎn)品：“無(wú)敵劍”、“羅漢拳”提供給上市公司。其中，“無(wú)敵劍”針對(duì)1人股東增持，在二級(jí)市場(chǎng)買入股票并按照監(jiān)管要求鎖定；“羅漢拳”是針對(duì)2人以上股東，客戶以申購(gòu)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的形式參與。

　　 興業(yè)證券資產(chǎn)管理公司表示，興證資管擁有豐富的機(jī)構(gòu)資源與項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，為企業(yè)打造包含股權(quán)質(zhì)押、員工持股、定向增發(fā)等一站式金融管家服務(wù)，項(xiàng)目設(shè)立快速，便捷高效。

　　 財(cái)富證券也推出了股東增持系列定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，標(biāo)準(zhǔn)合同、落地迅速、賬戶齊全、提供配資。這類產(chǎn)品的目標(biāo)客戶是上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高管，產(chǎn)品以定向方式設(shè)立，起點(diǎn)為100萬(wàn)元，投資范圍是指定的二級(jí)市場(chǎng)股票，投資期限在6+N個(gè)月。

　　 杠桿比例設(shè)定不高

　　 值得關(guān)注的是，有些券商還打出了免費(fèi)牌：例如平安證券表示設(shè)立“信心增持”特別資產(chǎn)管理計(jì)劃，配合相關(guān)機(jī)構(gòu)或個(gè)人快速實(shí)現(xiàn)上市公司股份增持；同時(shí)，針對(duì)定向資管計(jì)劃，免收業(yè)務(wù)管理費(fèi)。

　　 據(jù)悉，目前國(guó)泰君安等券商的收費(fèi)在0.35%，并且根據(jù)杠桿和規(guī)模比例協(xié)商收費(fèi)。一些規(guī)模較小的券商托管費(fèi)為每年0.1%，管理費(fèi)則是針對(duì)規(guī)模小于1000萬(wàn)元的項(xiàng)目，每年10萬(wàn)元，規(guī)模大于2000萬(wàn)的項(xiàng)目，每年0.5%。

　　 平安證券表示，上市公司控股股東、持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員可以選擇一對(duì)一的定向資管計(jì)劃，或一對(duì)多的集合資管計(jì)劃，期限為6個(gè)月。其中，定向資管計(jì)劃將不收取管理費(fèi)。

　　 據(jù)悉，在相關(guān)通知下發(fā)后，平安證券第一時(shí)間擬定了相關(guān)業(yè)務(wù)流程，啟動(dòng)業(yè)務(wù)拓展工作，為上述機(jī)構(gòu)及個(gè)人提供一攬子股票增持方案。

　　 業(yè)內(nèi)人士表示，通過(guò)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃實(shí)施增持的優(yōu)點(diǎn)還在于可以通過(guò)結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)引進(jìn)優(yōu)先級(jí)資金，并加大杠桿。但目前來(lái)看，經(jīng)歷急跌之后，股東增持、員工持股計(jì)劃的杠桿比例都有所降低。“我們不提供資金給上市公司，但可以幫助他們尋找銀行的資金�！庇腥�商表示，通過(guò)與合作銀行的快速通道，目前銀行做的配資比例多數(shù)在1:1與1:2之間，少數(shù)達(dá)到1:3。銀行以投資結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃優(yōu)先級(jí)方式參與，上市公司實(shí)際控制人或控股股東為劣后級(jí)，并在鎖定期內(nèi)設(shè)置預(yù)警線、止損線。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，那些愿意用杠桿資金配比增持股份的公司，對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展信心更足。

　　 員工持股計(jì)劃成色有待甄別

　　 數(shù)據(jù)顯示，7月1日至14日，共有32家上市公司發(fā)布員工持股計(jì)劃方案，而公告籌劃員工持股計(jì)劃的上市公司數(shù)量更多。此外，共有19家上市公司公告終止籌劃員工持股計(jì)劃。在市場(chǎng)震蕩之時(shí)，上市公司推出員工持股計(jì)劃，成為穩(wěn)定公司股價(jià)、提振投資者信心的重要舉措。也有不少上市公司借停牌籌劃員工持股計(jì)劃等的方式順利“躲開(kāi)”市場(chǎng)劇烈調(diào)整。

　　 但中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，一些投資者對(duì)形形色色的員工持股計(jì)劃存在不少疑惑。在市場(chǎng)劇烈調(diào)整之時(shí)推出的方案，能否成為后期提升公司業(yè)績(jī)的助力？在具體方案的設(shè)計(jì)上創(chuàng)新不少，但其中真正的實(shí)惠在哪里？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司員工持股計(jì)劃要避免陷入“口惠而實(shí)不至”的境地。

　　 員工持股此起彼伏

　　 7月以來(lái)推出的員工持股計(jì)劃方案中，包括環(huán)能科技、南方泵業(yè)、天龍集團(tuán)、海蘭信、亞夏汽車、中安消等32家上市公司。在市場(chǎng)震蕩調(diào)整之時(shí)，上市公司推出員工持股計(jì)劃被認(rèn)為是穩(wěn)定股價(jià)的重要措施。另外，在近期推出的上市公司員工持股計(jì)劃中，不少公司的方案頗有特色。

　　 其中，魚(yú)躍醫(yī)療推出“定增+員工持股”的“組合套餐”。公司擬向包括員工持股計(jì)劃在內(nèi)的不超過(guò)10名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)1億股，募資不超過(guò)28億元，其中員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)2.4億元。參與認(rèn)購(gòu)員工持股計(jì)劃的對(duì)象包括公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心骨干員工以及未來(lái)擬引進(jìn)的人才。其中，公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員認(rèn)購(gòu)份額不超過(guò)本次員工持股計(jì)劃的40%。公司預(yù)留給未來(lái)擬引進(jìn)的相關(guān)人員的份額不超過(guò)本次員工持股計(jì)劃的20%。

　　 另外，亞夏汽車推出的員工持股計(jì)劃（草案）提出，員工持股計(jì)劃設(shè)立后委托西南證券設(shè)立西南證券-亞夏精英1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃，并全額認(rèn)購(gòu)西南-亞夏1號(hào)定向資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，借道資管計(jì)劃推行員工持股。中安消公告的第二期員工持股計(jì)劃（草案）提出員工持股計(jì)劃設(shè)立后，將委托國(guó)金證券成立國(guó)金中安消2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃進(jìn)行管理。國(guó)金中安消2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃份額上限為1.2億份，按照4:1:1設(shè)立優(yōu)先級(jí)A、中間級(jí)B和風(fēng)險(xiǎn)級(jí)C。員工持股計(jì)劃將全額認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)級(jí)C份額，公司董事長(zhǎng)涂國(guó)身出資不超過(guò)2000萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)國(guó)金中安消2號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃中間級(jí)B份額。

　　 在新的員工持股計(jì)劃推出之時(shí)，不少先期成立的、以二級(jí)市場(chǎng)買入作為持股計(jì)劃股票來(lái)源的員工持股計(jì)劃，借市場(chǎng)調(diào)整、公司股價(jià)相對(duì)較低的優(yōu)勢(shì)順勢(shì)而動(dòng)，完成相應(yīng)股票購(gòu)買。

　　 含金量尚待考察

　　 員工持股計(jì)劃的實(shí)施被認(rèn)為是上市公司業(yè)績(jī)提升、人才培養(yǎng)等的“信號(hào)”，員工持股計(jì)劃中的行權(quán)價(jià)等被認(rèn)為是公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的重要支撐。但在本輪市場(chǎng)調(diào)整中，員工持股的“支撐面”卻被無(wú)情地?fù)舸�。�?guó)泰君安表示，自4月1日至7月8日，有23家做非公開(kāi)增發(fā)型員工持股的公司股價(jià)破發(fā)。雖然近期不少個(gè)股企穩(wěn)反彈，但一些員工持股計(jì)劃仍未逃出“給員工挖坑”的尷尬境地。

　　 對(duì)此，國(guó)金證券相關(guān)人士認(rèn)為，近期員工持股計(jì)劃是一種非常時(shí)期的特例，員工持股計(jì)劃激勵(lì)員工、提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的功能并未發(fā)生改變。投資者可以從員工持股的激勵(lì)范圍、公司管理層在其中的介入程度和介入方式等因素來(lái)分析，找到其中更有含金量的員工持股計(jì)劃。

　　 另外，近期不少上市公司借籌劃員工持股計(jì)劃停牌，后又以各種原因終止籌劃員工持股計(jì)劃并復(fù)牌。上述國(guó)金證券人士認(rèn)為，部分公司籌劃員工持股是特殊時(shí)期的措施，很多公司復(fù)牌也并沒(méi)有推出相關(guān)方案。這部分公司短期也并沒(méi)有成熟的條件推出員工持股。