當(dāng)8月31日最后一批掛牌公司半年報亮相后，新三板歷時兩個月的中報披露季就這樣落下了帷幕，3000余家掛牌企業(yè)在上半年的經(jīng)營狀況就此定格。

　　 去年這個時候，算上兩網(wǎng)及退市股，新三板中報也不足1200份，而一年后，隨著掛牌企業(yè)數(shù)量幾何式增長，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)案頭的中報已經(jīng)暴增至3000余份，這一在資本市場占絕對優(yōu)勢的數(shù)量，使得新三板作為2015年的關(guān)鍵詞被頻頻提及。

　　 然而，就當(dāng)市場陷入流動性困局，掛牌企業(yè)紛紛披露業(yè)績吸引資金目光之時，仍有19家掛牌企業(yè)的中報爽約了。

　　 在中報披露的最后期限的31日晚間，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將19家公司的交易按下了暫停鍵，由于半年報難產(chǎn)，包括華恒股份、格林照明等19家公司在內(nèi)的掛牌企業(yè)被暫停轉(zhuǎn)讓。經(jīng)濟觀察報記者發(fā)現(xiàn)，還未上市就已經(jīng)吸引無數(shù)眼球的天涯社區(qū)也不幸上榜，而彼時公司登陸新三板僅有5天時間。9月1日，博銳斯、天涯社區(qū)、佳龍股份、深深愛提交了半年報。而如果在兩個月內(nèi)，剩余公司還不能提交中報成績單，將會面臨著被終止掛牌的風(fēng)險。

　　 在投資人士看來，這些公司所面臨著的，不僅僅是記入行為記錄那么簡單，他們或?qū)⒁蚪涣税拙矶�與真正的價值發(fā)現(xiàn)者擦肩而過。

　　 那么，在已有的成績單中，又蘊藏了怎樣的機會和風(fēng)險？站在新三板投資舞臺中央的做市股，部分業(yè)績表現(xiàn)讓追求者們大跌眼鏡，而部分績優(yōu)股正有望成為市場升起的新星。

　　 業(yè)績成長喜人

　　 “全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)發(fā)讓系統(tǒng)主要是為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)�！�2013年12月，國務(wù)院這樣的一則決定為新三板作了上述定位，新三板自此敞開大門接納各類中小微企業(yè)通過自己融入資本市場，一年多后，3000多份中報用數(shù)字展示中小微企業(yè)的成長性。

　　 據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，包括部分退市股及兩網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)，有3370家企業(yè)在法定時間內(nèi)披露了半年報，2269家掛牌企業(yè)業(yè)績較去年同期有所增長，占比達67.3%；而同期滬深兩市業(yè)績增長企業(yè)的占比為56.7%。

　　 數(shù)據(jù)顯示，業(yè)績實現(xiàn)翻倍及以上增長的掛牌企業(yè)有1224家、業(yè)績實現(xiàn)5倍以上增長的有331家、業(yè)績實現(xiàn)10倍以上增長的有194家、業(yè)績實現(xiàn)50倍以上增長的有47家、業(yè)績實現(xiàn)百倍以上增長的則達到了20家……在一位掛牌企業(yè)董秘看來，行情低迷時，盈利能力以及成長性是企業(yè)最好的背書。

　　 雖然凈利潤僅有幾百萬元，但六行君通、瓦力科技、東南股份業(yè)績的增長幅度卻分別達到了3086.7倍、2640倍以及1665倍。觀察瓦力科技的情況，作為一家互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)商，其主營業(yè)務(wù)為搜索引擎、軟件等互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品和其他網(wǎng)站的推廣，上半年，由于公司經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大帶動了毛利率的增長，業(yè)績也隨之倍增。

　　 然而，并不是所有的高增長都代表著主業(yè)的優(yōu)良成長性。以“中報增長王”六行君通為例，公司是一家為中小企業(yè)向銀行申請貸款提供咨詢服務(wù)及方案設(shè)計的服務(wù)商。8月27日，公司披露了凈利潤同比增長308667.2%的中報成績單。

　　 如今，令人咋舌的凈利潤增長數(shù)據(jù)公開已近一周，六行君通的二級市場表現(xiàn)仍然一片沉寂。記者翻看公司中報發(fā)現(xiàn)，公司解釋業(yè)績增長的原因除了開發(fā)新客戶資源拓寬銷售渠道外，公司還進行了新三板股權(quán)投資，前期項目的陸續(xù)退出給公司帶來了不少利潤。無論是雙主業(yè)發(fā)展還是有“不務(wù)正業(yè)”之嫌，六行君通似乎并沒有激發(fā)機構(gòu)投資者的興趣。

　　 做市股的尷尬

　　 細觀中報，集市場目光于一身的做市股，正面臨著雙重的尷尬。

　　 活躍市場一直是做市商制度最為重要的使命，然而，就在制度落地的一周年之際，市場的成交并不喜人，日成交量一度飆至37億元的做市股如泄了氣的氣球，做市企業(yè)數(shù)量越來越多，成交卻日日低迷。昔日里成交量動輒幾千萬的做市明星股也變得沉寂，連續(xù)多個交易日內(nèi)，新三板成交量第一把交椅難見做市股身影。

　　 中報披露則讓做市股面臨業(yè)績上的另一重尷尬。目前新三板共有762家企業(yè)選擇做市轉(zhuǎn)讓的方式進行交易，有559家實現(xiàn)業(yè)績增長，占比達73.3%，雖然這一數(shù)字較新三板市場整體67.3%的比例高了6個百分點，但真正實現(xiàn)業(yè)績高增長的企業(yè)并沒有投資者對做市股期望的那般樂觀。在做市企業(yè)中業(yè)績實現(xiàn)翻倍增長的企業(yè)僅有260家，僅占市場業(yè)績倍增企業(yè)總數(shù)的兩成，低于做市企業(yè)數(shù)量在市場總數(shù)量中的占比。

　　 此外，被給予轉(zhuǎn)板、分層厚望的做市股，還面臨著逾一成企業(yè)虧損的事實。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)九恒星、先臨三維等86家公司虧損，恒神股份以5623萬元虧損額度居首，而這一數(shù)子還是建立在公司317萬財政補貼后的結(jié)果。在虧損的企業(yè)中，經(jīng)濟觀察報記者看到了一連串熟悉的名字：搜索引擎平臺中搜網(wǎng)絡(luò)、互聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)服務(wù)商九恒星、鋼鐵交易平臺中鋼網(wǎng)、軟件開發(fā)商聯(lián)合永道、張紀(jì)中火線入股的華人天地……在新三板行情異�；馃岬娜�四月間，這些企業(yè)不但在二級市場吸盡眼球，在一級市場的定增也曾被搶購。

　　 在200家業(yè)績出現(xiàn)下滑的做市股中，國科海博的業(yè)績出現(xiàn)了200倍的下滑，凈利潤由去年同期的3.3萬元銳減至-668萬元；另外天呈醫(yī)流、山川秀美等做實企業(yè)的業(yè)績也出現(xiàn)了20余倍的下降。

　　 “隨著做市企業(yè)數(shù)量的增多，做市股的整體盈利水平的確會受到影響，但這并不代表做市股不具備投資價值，畢竟虧損或業(yè)績不樂觀的公司還是占少數(shù)的�！币晃恍氯�板投資人士告訴記者，做市股仍然有一些優(yōu)秀企業(yè)值得關(guān)注。

　　 在新三板營業(yè)收入前十名的企業(yè)中，有南菱汽車、銀豐棉花、話機世界三家企業(yè)為做市轉(zhuǎn)讓股；而齊魯證券曾以創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)就做市股進行遴選，有66家企業(yè)符合上市標(biāo)準(zhǔn)，另外，做市股定增破發(fā)也使其價值逐漸凸顯。

　　 中報或致估值轉(zhuǎn)換

　　 有人曾把新三板市場的機構(gòu)投資者稱為嗅覺靈敏的狼，而禁不住前期市場燥熱誘惑而入市的個人投資者為羊。在近四個月的低迷行情中，大部分“羊”已經(jīng)被洗出市場，那么沒有接盤的“狼”們又將如何根據(jù)中報成績單來尋找投資標(biāo)的呢？“業(yè)績是第一位的�！币患倚氯�板股權(quán)眾籌平臺負責(zé)人對經(jīng)濟觀察報表示，“好的經(jīng)營狀況是投資企業(yè)的第一要素，企業(yè)財報中的利潤、利潤率以及行業(yè)利潤率都是非常重要的參考指標(biāo)。其次是看行業(yè)，如果遇到行業(yè)景氣度非常高的企業(yè)甚至可以忽略目前的盈利情況，細分行業(yè)的龍頭也是非常好的投資標(biāo)的，目前新三板有很多主板甚至創(chuàng)業(yè)板、中小板的所稀缺細分子行業(yè)龍頭，他們都有著不錯的發(fā)展?jié)摿Α！?/p>

　　 而在華西證券一位分析師看來，隨著中報披露的完結(jié)，新三板的估值正發(fā)生輪轉(zhuǎn)。其表示，“績優(yōu)股以及新增加的做市績優(yōu)股正成為市場升起的新星，以目前市場行情來看，盈利高居榜首的東海證券已經(jīng)連續(xù)多日蟬聯(lián)成交量冠軍，而凈利潤實現(xiàn)7倍增長、營業(yè)收入實現(xiàn)13倍增長的西南倉儲龍頭明利倉儲更是抵住做市指數(shù)的下行，保持了強勁的走勢。”

　　 該位分析師還表示，目前，市場行情低迷的情況下，投資者更加青睞估值相對較低的企業(yè)，這些企業(yè)要么規(guī)模較小，要么處于行業(yè)導(dǎo)入期，因此，一些行業(yè)前景大的小企業(yè)也將迎來不錯的行情。