最近幾日，央行在公開市場(chǎng)連續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)向市場(chǎng)投放大量資金，但市場(chǎng)流動(dòng)性仍然偏緊，Shibor隔夜利率在10月份呈現(xiàn)“U”形走勢(shì)。筆者以為，央行目前所做的，是力求在匯率、流動(dòng)性和降杠桿之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)，驟然收緊流動(dòng)性的可能性并不存在，但流動(dòng)性可能在一段時(shí)間內(nèi)維持緊平衡狀態(tài)。

　　首先，央行對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的忍耐程度在提升，這勢(shì)必會(huì)在資金面上有所反應(yīng)。

　　在人民幣10月份正式納入SDR之后，人民幣匯率對(duì)美元的價(jià)值中樞有所下移，這就是市場(chǎng)所說(shuō)的人民幣貶值壓力。而人民幣匯率波動(dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在外匯占款這個(gè)指標(biāo)上。

　　很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，外匯占款是基礎(chǔ)貨幣投放的一個(gè)重要渠道。但自2015年以來(lái)，這個(gè)趨勢(shì)被打破，外匯占款連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，且規(guī)模有所擴(kuò)大。在這樣的背景下，央行向市場(chǎng)投放基礎(chǔ)貨幣需要另辟渠道，而公開市場(chǎng)就部分承擔(dān)了這一功能。

　　其次，常規(guī)逆回購(gòu)火力全開以及MLF的及時(shí)續(xù)作和擴(kuò)充，保證了市場(chǎng)流動(dòng)性處于緊平衡狀態(tài)。

　　14天期和28天期逆回購(gòu)被“重用”以及3個(gè)月期MLF的被“棄用”，表明央行希望有節(jié)奏的推升短端資金價(jià)格，以實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)部分杠桿較高的機(jī)構(gòu)降杠桿的初衷。尤其是企業(yè)降杠桿已經(jīng)成為當(dāng)前一項(xiàng)重要任務(wù)，國(guó)務(wù)院成立包括央行在內(nèi)的降杠桿工作部際聯(lián)席會(huì)議制度顯示了降杠桿的決心。

　　在這樣的形勢(shì)下，央行有節(jié)奏的提高短端資金價(jià)格，借以抬高杠桿融資成本，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)降杠桿。這也是貨幣政策為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供適宜貨幣環(huán)境的應(yīng)有之義。但在這個(gè)過(guò)程中，流動(dòng)性驟然收緊的可能性是不存在的。

　　第三，雖然央行采取了一些措施來(lái)消除流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)，但其仍是影響流動(dòng)性的一個(gè)方面。目前影響資金面的時(shí)點(diǎn)性因素是財(cái)政繳款。影響流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)性因素一般通過(guò)公開市場(chǎng)逆回購(gòu)就可消除。

　　今年以來(lái)，逆回購(gòu)的凈投放規(guī)模和MLF的使用規(guī)模均比去年顯著提高。統(tǒng)計(jì)顯示，在短期資金的投放上，今年以來(lái)月均投放規(guī)模為3096億元，去年同期則為-57億元，但長(zhǎng)期資金今年以來(lái)的月均流出量為近1700億元，明顯減少。這是造成流動(dòng)性波動(dòng)的一個(gè)重要因素。

　　最后，目前全面展開的各項(xiàng)改革都需要貨幣政策給予配合，待央行在匯率、流動(dòng)性和降杠桿之間找到平衡點(diǎn)之后，流動(dòng)性緊平衡的狀態(tài)就會(huì)有所緩解。