7月份共有9175億元資金到期，其中逆回購有5600億元，MLF有3575億元。央行近期卻“一反常態(tài)”，不但沒有進(jìn)行MLF操作，反而連續(xù)暫停逆回購，市場流動(dòng)性不但未受影響，且呈“充裕”狀態(tài)。那么，支持央行“一反常態(tài)”的底氣來自哪里呢？

　　首先，積極財(cái)政政策真的積極起來了。從6月23日至7月7日，央行連續(xù)11個(gè)交易日暫停公開市場操作。在這段時(shí)期，央行公開市場業(yè)務(wù)操作室均對暫停公開市場操作的理由向市場進(jìn)行了公告。比如6月30日之前給出的理由是“臨近月末財(cái)政支出力度加大，對沖央行逆回購到期后銀行體系流動(dòng)性處于較高水平”，6月30日的公告則強(qiáng)調(diào)“臨近月末時(shí)點(diǎn)財(cái)政支出力度進(jìn)一步加大”。

　　進(jìn)入7月份后，央行公開市場業(yè)務(wù)操作室暫停公開市場操作的理由有所變化，前兩個(gè)交易日稱“目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平”。從5日開始強(qiáng)調(diào)“近期銀行體系流動(dòng)性充�！保�“對沖金融機(jī)構(gòu)繳納法定存款準(zhǔn)備金、政府債券發(fā)行繳款和央行逆回購到期等因素后”，銀行體系流動(dòng)性總量仍處于較高水平。

　　當(dāng)前流動(dòng)性狀況高于年初設(shè)定的維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定目標(biāo)，其中一個(gè)很重要的原因就是財(cái)政支出加大。根據(jù)以往的歷史情況，6月份財(cái)政支出規(guī)模一般在3000億元左右，考慮到今年財(cái)政支出加快，預(yù)計(jì)在4000億元以上。

　　其次，貨幣政策傳導(dǎo)效率顯著提高。5月31日，全國銀行間同業(yè)拆借中心推出的銀行間回購定盤利率正式面世，同時(shí)還推出了以FDR007為參考利率的利率互換交易相關(guān)服務(wù)。央行創(chuàng)設(shè)FDR利率的目的就是進(jìn)一步完善銀行間市場基準(zhǔn)利率體系，提高貨幣政策傳導(dǎo)效率。

　　打通貨幣政策傳導(dǎo)渠道是金融監(jiān)管部門近年來的重要工作之一。央行為打通貨幣政策渠道，一直在打造新的政策工具進(jìn)行攻堅(jiān)。目前，7天期回購利率正逐漸發(fā)展成為政策利率。相較于回購利率，定盤回購利率被認(rèn)為更具政策含義。因此，今后觀察市場資金狀況，F(xiàn)DR007是重要的參考指標(biāo)之一。

　　今年第一季度，DR007總體在2.6％至2.9%的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。而截至昨日，F(xiàn)DR007利率在2.68%至2.8%之間，與第一季度基本持平。因此，從這個(gè)政策利率也可以看出，當(dāng)前的市場資金價(jià)格處于穩(wěn)定合理水平，反映出的則是流動(dòng)性狀況“充裕”。

　　央行強(qiáng)調(diào)，接下來將繼續(xù)從提高金融市場深度入手繼續(xù)培育市場基準(zhǔn)利率和完善國債收益率曲線，不斷健全市場化的利率形成機(jī)制，進(jìn)一步疏通央行政策利率向金融市場及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)。

　　第三，由于MPA（宏觀審慎評估體系）考核正式施行，金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)了主動(dòng)調(diào)節(jié)自身流動(dòng)性的意愿。在3月中下旬MPA首次考核之時(shí)，由于金融機(jī)構(gòu)的不適應(yīng)讓流動(dòng)性出現(xiàn)波動(dòng)。隨后，央行給予了必要的支持，金融機(jī)構(gòu)也開始調(diào)整自己的資產(chǎn)配置，在進(jìn)入年中考核周期之后，它們就顯得比較從容了。金融機(jī)構(gòu)面對第三季度MPA考核會更加從容。

　　第四，央行外匯占款降幅逐步收窄，使其再次成為貨幣供給的通道。5月份央行外匯占款僅下降293.34億元，這是該指標(biāo)連續(xù)第6個(gè)月降幅收窄。分析人士稱， 6月份央行外匯占款有可能“轉(zhuǎn)正”，下半年則可能走上“正途”。

　　筆者以為，今年年中流動(dòng)性出人意料的“寬松”，上面列舉的四條是表面原因。央行連續(xù)暫停逆回購的深層次原因則來自于之前的改革，包括利率市場化、基準(zhǔn)利率的培育、貨幣政策傳導(dǎo)渠道的打通、匯率改革等。這些改革目前已經(jīng)進(jìn)入了綜合發(fā)酵期，從而讓央行的流動(dòng)性調(diào)控游刃有余。下半年，隨著美聯(lián)儲繼續(xù)加息及縮表等國際因素的變化，國內(nèi)金融領(lǐng)域降杠桿等改革的深入，流動(dòng)性還會受到考驗(yàn)。但央行手里的“牌”很多，維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的目標(biāo)不難實(shí)現(xiàn)。