央行6月28日發(fā)布公告稱，為穩(wěn)定半年末資金面，人民銀行于2018年6月28日以利率招標(biāo)方式開展了800億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為2.55%。鑒于當(dāng)日有1800億元到期，據(jù)此，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠資金為1000億元，為連續(xù)第4日凈回籠。對(duì)此，昨日接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專家表示，6月末資金面收緊的可能性偏低，流動(dòng)性有望平穩(wěn)跨季。7月份整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)比較適度充裕，未來央行可能還會(huì)通過降準(zhǔn)增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)。

　　7月份流動(dòng)性將適度充裕

　　6月28日，銀行體系資金面穩(wěn)中向好，除了7天期品種和14天期品種的Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)有小幅上升之外，其它期限的利率全部都是下跌。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，本周以來，央行在公開市場(chǎng)連續(xù)凈回籠，資金面整體延續(xù)月內(nèi)寬松態(tài)勢(shì)�？紤]到今年上半年財(cái)政支出進(jìn)度偏緩，半年末支出力度料將加大，這在吸收央行凈回籠因素后還會(huì)補(bǔ)充銀行體系流動(dòng)性。因此，6月末資金面收緊的可能性偏低，流動(dòng)性有望平穩(wěn)跨季。

　　中銀香港首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄂志寰昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，近期央行通過公開市場(chǎng)操作補(bǔ)充了資金，緩解了半年末資金需求。

　　王青認(rèn)為，6月份以來央行打出的政策組合拳顯示央行意在穩(wěn)定跨季資金面，并適當(dāng)彌補(bǔ)銀行體系中長(zhǎng)期流動(dòng)性缺口。

　　展望7月份，有約3600億元MLF到期，和約6000億元-7000億元的逆回購(gòu)到期。對(duì)此，交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員陳冀昨日對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，7月份整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)比較適度充裕，原因在于，一方面，7月份已經(jīng)過了二季度的考核時(shí)點(diǎn)，另一方面，前期央行的定向降準(zhǔn)等措施的效果會(huì)慢慢體現(xiàn)出來。

　　“雖然7月份有3600億元的MLF到期，以及6500億元的逆回購(gòu)到期。但市場(chǎng)沒必要擔(dān)心這類工具的到期，因?yàn)檠胄锌隙〞?huì)針對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況進(jìn)行對(duì)沖�！标惣奖硎�。

　　鄂志寰認(rèn)為，7月5日將釋放約7000億元資金，外加央行會(huì)根據(jù)資金面情況適時(shí)進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，相信7月份流動(dòng)性將維持穩(wěn)定均衡。

　　王青認(rèn)為，為防御潛在外部沖擊對(duì)市場(chǎng)情緒的影響，預(yù)計(jì)央行將在公開市場(chǎng)轉(zhuǎn)入凈投放。因此，7月份流動(dòng)性有望繼續(xù)處于穩(wěn)定寬松態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)各主流品種利率大幅上行的可能性不大。

　　值得一提的是，2018年5月25日下發(fā)的《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱“流動(dòng)性新規(guī)”)將于7月1日起正式執(zhí)行，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性是否會(huì)造成一定的擾動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)的關(guān)注。

　　對(duì)此，鄂志寰認(rèn)為，由于其延長(zhǎng)了流動(dòng)性匹配率（LMR）和優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)充足率（HQLAAR）等相關(guān)指標(biāo)的過渡期，同時(shí)在流動(dòng)性匹配率（LMR）指標(biāo)的計(jì)算上新增了來自中央銀行的資金，將有助減緩銀行的達(dá)標(biāo)壓力，并有利于緩解季末資金面的緊張。但由于新規(guī)同時(shí)調(diào)降了活期存款在LMR中的折算率，對(duì)活期存款占比較大的銀行或帶來一定壓力。

　　“大型商業(yè)銀行達(dá)到監(jiān)管要求并不難，對(duì)依賴同業(yè)存單的中小銀行影響較大。但流動(dòng)性新規(guī)留有過渡期，短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)資金面不會(huì)構(gòu)成明顯影響。”王青表示。

　　貨幣政策靈活性顯著增強(qiáng)

　　央行28日發(fā)布公告稱，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2018年第二季度（總第81次）例會(huì)于6月27日在北京召開。會(huì)議指出，要繼續(xù)密切關(guān)注國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融走勢(shì)，加強(qiáng)形勢(shì)預(yù)判和前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)。穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度，管好貨幣供給總閘門，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。繼續(xù)深化金融體制改革，健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道。按照深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的要求，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和信貸結(jié)構(gòu)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。主動(dòng)有序擴(kuò)大金融對(duì)外開放，增強(qiáng)金融業(yè)發(fā)展活力和韌性。

　　對(duì)此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策邊際放松特征明顯。在陳冀看來，貨幣政策邊際放松有其必要性。因?yàn)楫?dāng)前企業(yè)部門的信用風(fēng)險(xiǎn)上升，主要原因是之前的金融去杠桿造成的，很多企業(yè)在表外融資資金成本比較高，但現(xiàn)在表外的渠道無法融資，企業(yè)過去表外的融資到期，但在表內(nèi)信貸由于資信等級(jí)不夠，而借不到相應(yīng)的貸款，就會(huì)出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。另外，包括之前很多企業(yè)發(fā)債，到兌付的時(shí)候，如果沒有足夠的資金進(jìn)行兌付，也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　陳冀表示，為了防止企業(yè)部門信用風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大化，現(xiàn)在央行強(qiáng)調(diào)定向放松，保證釋放的流動(dòng)性盡量流向企業(yè)部門，來緩解企業(yè)當(dāng)前面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。

　　王青表示，從資金面來看，當(dāng)前貨幣政策向偏松方向有所微調(diào)，但這主要是為了控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)支持新動(dòng)能培育和保就業(yè)、促轉(zhuǎn)型，并不代表貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松。近期社會(huì)融資規(guī)模存量增速持續(xù)下行、迭創(chuàng)歷史新低，M2增速也處于歷史低附近。這些數(shù)據(jù)表明，前期多種政策工具的運(yùn)用并未改變貨幣政策穩(wěn)健中性的主基調(diào)。

　　今年以來，央行先后使用CRA（臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排）、PSL、定向降準(zhǔn)（置換MLF）、MLF抵押品擴(kuò)容等貨幣政策工具，市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前貨幣政策總基調(diào)仍保持中性穩(wěn)健，但靈活性有所增強(qiáng)是最為顯著的變化。

　　鄂志寰認(rèn)為，今年以來，央行使用多種貨幣政策工具反映出央行的貨幣政策更具針對(duì)性和靈活度。貨幣政策的靈活度體現(xiàn)在央行對(duì)不同領(lǐng)域運(yùn)用不同的貨幣工具，例如為增加金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)的貸款投放，央行實(shí)施定向降準(zhǔn)；為支持綠色金融，央行將綠色債券和綠色貸款納入MLF擔(dān)保品范圍。由于近期央行的貨幣政策操作主要針對(duì)特定領(lǐng)域，因此這并非代表貨幣政策的轉(zhuǎn)向，其目的在于通過差異化貨幣政策調(diào)整市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。相信未來貨幣政策仍然是延續(xù)穩(wěn)定中性的基調(diào)。

　　陳冀表示，當(dāng)前貨幣政策的靈活性主要體現(xiàn)在央行的調(diào)控方向，即結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，通過各種工具的使用和搭配，來引導(dǎo)流動(dòng)性向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)去做好金融的支持，而不是將增量資金流向資本市場(chǎng)，或者是流向目前調(diào)控的房地產(chǎn)市場(chǎng)，體現(xiàn)了脫虛向?qū)嵉牟呗浴?/p>

　　王青表示，上半年以來，伴隨著金融嚴(yán)監(jiān)管不斷加碼，主要金融數(shù)據(jù)持續(xù)下行，債券市場(chǎng)違約事件引發(fā)廣泛關(guān)注。近期數(shù)據(jù)顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)總需求偏弱，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資增速均創(chuàng)多年新低，GDP增速下行壓力增大。為此，監(jiān)管層在推進(jìn)資管新規(guī)落地，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的同時(shí)，通過多種貨幣政策工具，保持市場(chǎng)流動(dòng)性合理寬松，體現(xiàn)出了較為明顯的政策靈活性，呈現(xiàn)出“嚴(yán)監(jiān)管、緊信用、穩(wěn)貨幣”的特征。

　　下半年降準(zhǔn)仍有空間

　　中國(guó)人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調(diào)國(guó)有大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這也是今年以來的第三次定向降準(zhǔn)。

　　鄂志寰認(rèn)為，今年前兩次的定向降準(zhǔn)主要目的是為了協(xié)調(diào)流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，同時(shí)緩解監(jiān)管收嚴(yán)下銀行表外資產(chǎn)回表所帶來的流動(dòng)性管理壓力。而此次的定向降準(zhǔn)，除了規(guī)模超過前兩次之外，還同時(shí)強(qiáng)調(diào)了對(duì)債轉(zhuǎn)股和對(duì)小微企業(yè)的支持，反映央行正努力平衡國(guó)企去杠桿和民企融資難的矛盾。由于當(dāng)前中小企業(yè)融資難問題未能有效解決，定向降準(zhǔn)對(duì)緩解流動(dòng)性的結(jié)構(gòu)性問題有重要意義。

　　王青認(rèn)為，本次定向降準(zhǔn)與前兩次的最大區(qū)別在于增加了去杠桿的功能，即定向支持“債轉(zhuǎn)股”。這表明貨幣政策微調(diào)在穩(wěn)定市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，并未改變結(jié)構(gòu)性去杠桿、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的總體方向。

　　值得一提的是，上述央行會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，打好防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

　　對(duì)此，鄂志寰認(rèn)為，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，這次降準(zhǔn)后大型金融機(jī)構(gòu)和中小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率分別為15.5%和13.5%，仍處于相對(duì)高位。目前剩余的MLF存量仍然有4萬億元，其中有約2萬億元MLF將在今年下半年到期。因此，為維護(hù)資金面穩(wěn)定和優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，未來央行可能還會(huì)通過降準(zhǔn)增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)。此外，公開市場(chǎng)操作及MLF等常規(guī)貨幣政策工具仍有使用空間。（記者 傅蘇穎）