2月25日，離當天A股收盤還有10分鐘，國元證券廣東一家營業(yè)部里響起了歡呼聲——滬深兩市此時成交總額突破了1萬億元。上一次觸及這個數(shù)字，已經(jīng)是三年多以前了。

　　在這之前的幾個小時，這家營業(yè)部的負責人臨時下達任務，讓工作人員速速編輯制作圖文信息，發(fā)到微信朋友圈，提醒大家來開戶。“牛市來了，難得的機會�！边@位負責人稱。不過，他還是感嘆比部分同行反應慢了。

　　這一天，A股迎來了爆發(fā)式上漲。早盤三大股指集體高開，全天漲勢凌厲，收盤均漲逾5%。

　　從春節(jié)過后的節(jié)節(jié)走高，到2月25日的強勢上行，壓抑許久的A股市場迎來了一場狂歡。2月28日，A股2月份交易收官。滬指全月漲幅13.79%、創(chuàng)業(yè)板漲幅25.06%，當月表現(xiàn)稱霸全球。

　　漲勢如虹、交易額突破萬億、新開戶股民接連不斷、券商系統(tǒng)出現(xiàn)“堵塞”……這一切讓人想到了已經(jīng)闊別市場許久的牛市場景。

　　然而，就在一個月前，A股還是一副病懨模樣。比如，僅僅就在1月底的兩三天時間里，就有超過百家上市公司密集發(fā)布2018年預盈利轉(zhuǎn)為預虧損的業(yè)績爆雷公告。上市公司“商譽”減值潮和業(yè)績“爆雷潮”疊加，A股陰霾密布。

　　是什么原因讓A股快速“回血”？

　　在“政策底”逐步得到市場的認同后，人氣開始慢慢積累，近期包括1月融資數(shù)據(jù)超預期、中美貿(mào)易談判等事件則讓A股的行情瞬間被點燃。

　　而另一個方面，A股市場自上而下的一系列變化也釋放出了積極信號，一系列新鮮的血液開始注入，這些“組合拳”給資本市場帶來了化學反應。而市場寄望的從病態(tài)中輸血恢復的A股到真正健康長久的牛市，還需要資本市場與實體經(jīng)濟形成正向促進的良性循環(huán)。

　　牛市的氣息

　　在突破萬億元交易額的第二個交易日2月26日，A股的人氣仍持續(xù)飆升。

　　多名投資者反映，自己使用的券商手機客戶端出現(xiàn)系統(tǒng)故障，無法正常交易。當日，兩市成交額再次突破萬億元大關，資金入場速度加快。

　　就在此前幾天，中信建投證券發(fā)布了一份名為《牛市的起點》的研究報告，率先喊出了“牛市”已到的聲音。

　　在中信建投2月21日召開的“牛市的旗手話牛市”電話會議中，其認為資本市場的兩個核心矛盾點：對內(nèi)去杠桿和對外貿(mào)易爭端兩方面都在逐步改善，都能支持股市走向牛市。

　　一時間，“牛市”的聲音越來越多，看空A股的聲音則弱了很多。“意外，意外。”2月25日，深圳一位私募人士坦言他沒料到行情會反彈得這么迅速。此前A股已經(jīng)連續(xù)多日上漲，尤其是券商板塊、5G板塊連續(xù)大漲，看到市場的火爆，他一度也難以給出市場在連續(xù)大漲后有沒有可能會回調(diào)的判斷。

　　多種跡象顯示，機構并不是助推此輪反彈的主力軍。“從我們觀察到的情況來看，近期散戶的熱情非常高�！鄙鲜鋈�商營業(yè)部負責人稱，2月25日到他營業(yè)部辦理開戶及其他業(yè)務的客戶大約60-70位，而第二天來營業(yè)部辦理業(yè)務的更多，比之前明顯多很多。

　　中國證券登記結(jié)算有限公司2月26日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，證券市場在此前一周新增投資者數(shù)量為31.61萬，環(huán)比增幅超過50%。

　　根據(jù)Wind資訊測算，截至25日，開放式基金的股票投資比例為52.03%，較2019年年初的49.79%有小幅增加。

　　多位受訪的機構投資人也表示，在這幾個交易日中，倉位并沒有明顯增加，主要是被動加倉。“保險資金大部分應該是逐步加倉的狀態(tài)的。”一家保險公司的資管人士對經(jīng)濟觀察報記者表示，有去年下半年開始加倉的，但大部分還是跟策略，最近才開始行動，券商、地產(chǎn)等板塊比較受歡迎。周期視角下的動能轉(zhuǎn)換的力量，很大程度上由制度因素決定。

　　重塑股市生態(tài)

　　2月16日，恒大經(jīng)濟研究院院長任澤平再次在其研究報告中喊話，堅定看多中國股市。“在市場充滿‘離場論’、‘洗洗睡’之際，我們算是少數(shù)的樂觀派，‘最好的投資機會就在中國，新一輪改革開放將開啟新周期’、‘2019否極泰來’�！�

　　在此前一天，中國央行發(fā)布了1月金融和社融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。1月新增人民幣貸款 3.2萬億人民幣，社會融資規(guī)模增量 4.6萬億人民幣。

　　任澤平當時點評稱：“1月社融信貸數(shù)據(jù)超預期，社融、M2和信貸數(shù)據(jù)觸底反彈�！�

　　盡管市場對于社融增速中票據(jù)融資火爆還存在爭議解讀，但這大大改變了投資者此前悲觀的預期。

　　事實上，并不僅僅只有央行的政策帶了積極的信號。一些敏感的資本也同樣發(fā)現(xiàn)，圍繞資本市場，諸多信號開始顯現(xiàn)出監(jiān)管層對資本市場的重大改變，這對素來以政策導向而異常敏感的A股市場意義非凡。

　　2018年10月31日的中央政治局會議曾定調(diào)“圍繞資本市場改革，加強制度建設，激發(fā)市場活力，促進資本市場長期健康發(fā)展。”

　　1月26日，易會滿履新證監(jiān)會主席一職，這引發(fā)了市場的熱議，不乏有監(jiān)管層希望帶來“新人新氣象”的解讀。

　　這只是監(jiān)管求變的信號之一，更多微觀層面的改變也接連發(fā)生。

　　春節(jié)前，監(jiān)管層對于險資入市的支持力度再次升級。1月28日，銀保監(jiān)會公開喊話，鼓勵保險資金增持上市公司股票。至此，作為國內(nèi)投資風向標的險資金，經(jīng)歷了從放開到收緊再到松綁的過程。

　　另一個罕見的事發(fā)生在東方通信等“妖股”身上。

　　自2018年11月26日起，東方通信身攜“5G總龍頭”光環(huán)，股票價格“一騎絕塵”，連續(xù)漲停。盡管上市公司連發(fā)多份風險提示公告，且撇清了與5G通信網(wǎng)絡建設的關系，卻依然無法阻止二級市場投機資金的炒作熱情。

　　但東方通信并未因此遭遇以往類似公司的“屢遭特停”。包括東方通信在內(nèi)的一眾公司似乎得到了更多“包容”。4個月完成10倍漲幅，東方通信成了這輪股市行情中第一個神話�！皷|方通信炒作得很離譜，但這是市場行為，投機資金應該自擔風險，要把資本市場發(fā)展起來，活躍起來，必須得有投機的資金。沒有交易的資本市場是沒有價值的，更不用說資源配置功能了�！鄙鲜鏊侥既耸糠Q。帶動此次股市大漲的力量中，游資的表現(xiàn)尤為突出。

　　履新證監(jiān)會主席一職一個多月的易會滿在2月26日的記者見面會上，發(fā)言中特意提到“四個敬畏”，第一個就是“敬畏市場”。

　　易會滿上任最重要的一個課題是，推動科創(chuàng)板的落地。按照規(guī)劃，科創(chuàng)板將完全脫胎于A股，目前考慮中的多個制度如注冊制、強化信息披露等，盡管屬于新的探索，但其無疑將對A股市場的基礎性制度改革樹立一個新的“榜樣”。

　　“經(jīng)過了去年市場劇烈的下降之后，我們可以類比的估值越來越低，最后看誰便宜。所以科創(chuàng)板的出現(xiàn)，給了一個新的估值期待，會對（目前A股）市場產(chǎn)生‘鯰魚效應’�！苯汇y國際董事總經(jīng)理兼首席策略分析師洪灝說。

　　貨幣政策和財政政策發(fā)力，利好投融資，經(jīng)濟悲觀預期或?qū)⒂兴�修復。重構資本市場的生態(tài)，這些“組合拳”形成的累積效應，為A股市場的反彈做好了鋪墊。而加之此前股市經(jīng)過大幅下跌，估值已經(jīng)到歷史的底部，而2月份中美貿(mào)易談判釋放出了積極信號、外資近期也在加大流入A股市場等，做多的熱情終于被點燃。

　　正反饋效應

　　牛市氣息的增強，還并未打消投資者心中的顧慮，尤其是上市公司業(yè)績的壓力。2018年上市公司的業(yè)績情況并不理想，這是擺在資本市場和宏觀經(jīng)濟面前的現(xiàn)實。

　　民生證券在最新發(fā)布的研究報告中，統(tǒng)計了近幾年截至2月末已披露上一年度業(yè)績（含快報、預告）且有超5家機構進行盈利預測的公司業(yè)績情況（針對2014年度至2018年度業(yè)績）。相較前四年，2018年度業(yè)績快報及年報披露的凈利潤低于業(yè)績預告凈利區(qū)間中值的公司占比較高，表明上市公司盈利下行壓力超過上市公司預期。

　　“我們?nèi)ツ昴瓿躅A計公司全年的凈利潤能夠同比增長40%-50%，去年上半年還可以，但去年下半年業(yè)績就直線下滑了，最終2018年的業(yè)績是同比下降了20%。”北京一家上市公司董秘稱，業(yè)績下滑的很大部分原因是去年宏觀經(jīng)濟形勢變化后，公司資金鏈緊張，大幅收縮業(yè)務所致。

　　去年宏觀經(jīng)濟去杠桿是實體經(jīng)濟面臨的重大挑戰(zhàn)之一。關于去杠桿，銀保監(jiān)會近日也已經(jīng)表示，“結(jié)構性去杠桿達到預期目標”，這意味著去杠桿已經(jīng)明確告一段落。

　　而目前盡管上市公司業(yè)績尚難言樂觀，但股市的回暖有望一定程度上會為實體經(jīng)濟走出困境帶來幫助。最直接的一個反映就是，上市公司股票質(zhì)押危機看到了得以化解的曙光。

　　在市場一片樂觀的氛圍下，上市公司卻密集出現(xiàn)減持的行為，從年初至今，已經(jīng)有近600份減持計劃，涉及近300家上市公司。據(jù)記者采訪了解，此輪減持潮用于緩解股權質(zhì)押壓力便是其中重要因素之一。“現(xiàn)在牛市的呼聲這么高，并不是合適的減持時機，但股東減持也是迫不得已的，很多股東還在降杠桿中�！鼻笆錾鲜泄�司董秘稱。

　　北京一家PE機構負責人告訴記者，近期股市上漲，讓很多上市公司老板的心態(tài)也有很大的變化，最悲觀的預期過去了，心態(tài)開始好轉(zhuǎn)，“比如我們準備收購一個上市公司，老板心態(tài)就變了，現(xiàn)在要價比春節(jié)前增加了50%。”

　　資本市場與實體經(jīng)濟息息相關，資本市場表現(xiàn)的好轉(zhuǎn)無疑將有助于實體經(jīng)濟走出困境。A股市場的此輪反彈引發(fā)的一系列“正反饋”機制開始發(fā)揮作用，從資產(chǎn)價格的下降變成上漲，再從信用收縮到逐步擴張。

　　中信建投證券策略首席分析師張玉龍認為，中國經(jīng)濟發(fā)展需要健康、有活力的資本市場，激活資本市場是實現(xiàn)防范和化解金融風險、促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關鍵點。

　　“實體經(jīng)濟去杠桿可以通過降低債務和做強資本兩個方面實現(xiàn)。實體經(jīng)濟股權價值得到正確定價之后，實體經(jīng)濟對債務的支撐能力得到提升，降低了風險水平。”張玉龍稱。