總量疊加定向 降準預計釋放逾6000億流動性

　　總量政策或成未來貨幣寬松主力

　　分析認為，上半年仍將看到降息降準

　　“終于等到你！”在市場人士心中反復揣度多時的全面降準終于出現(xiàn)。

　　2月4日晚間，央行宣布自2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。而在總量政策的基礎上，定向“滴灌”也沒有缺席：央行同時宣布，加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設的支持力度，對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點。

　　業(yè)內人士分析稱，此次降準可被視為全面寬松周期開啟，央行貨幣政策在下一階段將走向新常態(tài)，定向工具將與總量政策組合操作，而總量政策有望成為貨幣政策的主力。未來再次的降息、降準仍可期。

　　華夏銀行發(fā)展研究部戰(zhàn)略室負責人楊馳在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，初步測算，此次普遍降準和定向降準大約能釋放資金6200億元左右。其中，按照金融機構2014年12月末存款總額113.8萬億元的基數(shù)計算，普遍降準0.5個百分點大概釋放資金5700億元左右。對符合標準的城商行、非縣域農(nóng)商行和農(nóng)發(fā)行實施定向降準，釋放資金不超過500億元。

　　全面寬松符合市場預期，不過時點較預期有所提前。一位分析師對《經(jīng)濟參考報》記者稱，1月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)很有可能不太理想，所以刺激政策的力度才出乎意料的大。

　　數(shù)據(jù)顯示，PPI已經(jīng)連續(xù)34個月為負，CPI也已經(jīng)連續(xù)2個月小于1.5%�！斑m當放松貨幣，能防止物價漲幅進一步回落。另外，下周24只新股上市，凍結資金數(shù)萬億元，構成降準時點選擇的短期理由�！敝行袊�際金融研究所研究員高玉偉稱。

　　而更重要的是，外匯占款趨勢性減少的背景下，全面降準是必然的選擇。中國民生銀行首席研究員溫彬分析稱，去年四季度我國資本項目逆差逾900美元，資本流出導致外匯占款收縮，并且在去年12月出現(xiàn)了1200多億的負增長，隨著當前人民幣貶值預期的增加，未來幾個月外匯占款仍將出現(xiàn)趨勢性下降，央行僅靠逆回購、MLF等政策工具補充流動性屬于治標之策，此時降準顯得尤為必要和及時。

　　楊馳表示，央行首次將普遍降準和定向降準相結合，統(tǒng)籌兼顧“保增長”和“調結構”，既體現(xiàn)了全面釋放流動性的考慮，也反映了重點扶持三農(nóng)、小微領域的調控意圖。前不久頒布的中央一號文件專門指出，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行要加大對水利、貧困地區(qū)公路等農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎設施建設的貸款力度。農(nóng)發(fā)行此次享受4個百分點的降準政策，是央行貫徹落實一號文件精神，首次針對一家金融機構單獨實施差別化的降準政策，意在鼓勵加大對水利工程建設的信貸投放規(guī)模，推動金融資源繼續(xù)向“三農(nóng)”傾斜。

　　全面降準了，下一步貨幣政策會如何？央行表示，中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，引導貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，促進經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行。而在此次降準之后，不少分析人士認為，全面寬松的周期已經(jīng)開啟。

　　有專家認為，央行貨幣政策在下一階段，將走向新常態(tài)，近一階段使用的定向工具將與總量政策組合操作，而總量政策有望成為貨幣政策的主力。

　　中金債券組則發(fā)布報告指出，“我們并不認為一次降準就可以拯救中國經(jīng)濟。”該報告稱，從貨幣條件來看，由于實體經(jīng)濟投資需求疲弱導致融資放緩，貨幣增速回落，降準起到的是引導實際利率回落和帶來人民幣小幅貶值，從實際利率和匯率層面刺激經(jīng)濟，在貨幣增速下滑的情況下提高貨幣流通速度。但鑒于實際利率仍處于歷史高位，綜合有效匯率過去幾個月的升值幅度較大，央行的放松需要繼續(xù)加碼。因此，這次降準絕對不是年內央行最后一次大力放松。

　　恒豐銀行戰(zhàn)略與創(chuàng)新部總經(jīng)理婁麗麗表示，考慮到前幾年以外匯占款拉動的被動貨幣投放渠道作用已顯著下降，未來資金面不容樂觀。作為應對，人民銀行除繼續(xù)通過SLF、MLF、PSL等持續(xù)補充市場流動性外，2015年1月又時隔一年重啟逆回購操作，增加流動性供給。因此，此次降準側面表明當前資本外流壓力或仍在繼續(xù)增大，未來預期人民銀行仍將繼續(xù)通過降準、降息等操作釋放市場流動性，刺激經(jīng)濟增長。

　　中信證券宏觀報告指出，未來仍將繼續(xù)出臺總量寬松政策。本次降準對于緩解流動性緊張、降低金融市場利率和緩解經(jīng)濟下行速度有一定的效果，但是現(xiàn)有政策還不足以扭轉正在下滑的經(jīng)濟，未來總量政策依然會繼續(xù)出臺。其預計，2015年還將繼續(xù)降息兩次，每次25個基點；繼續(xù)降準50個基點。下次總量政策出臺的時間估計在一季度末或二季度初。記者 張莫 北京報道