有效保障高質(zhì)量發(fā)展是“十四五”時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)工作的重心。當(dāng)前國內(nèi)外局勢(shì)更為復(fù)雜多變，為應(yīng)對(duì)不確定性挑戰(zhàn)，黨中央適時(shí)指出要以暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)為主構(gòu)建新發(fā)展格局。黨的十九屆五中全會(huì)明確提出，加快形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。這些論斷為“十四五”時(shí)期中國金融改革發(fā)展指明了方向，那就是構(gòu)建與經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)新發(fā)展格局（尤其是與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展）相適應(yīng)的縱橫交錯(cuò)且持續(xù)循環(huán)的金融體系，推進(jìn)金融回歸本源。

　　發(fā)展橫向金融體系

　　理論邏輯和歷史邏輯都證明，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的產(chǎn)業(yè)循環(huán)中，金融系統(tǒng)實(shí)際上由縱橫兩個(gè)部分組成。橫向金融系統(tǒng)，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中內(nèi)生，是由實(shí)體企業(yè)間互相提供資金融通和資金借貸的金融體系，其建立在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上，具有直接金融的特征�？v向金融系統(tǒng)，建立在銀行信用的基礎(chǔ)上，是由銀行體系向?qū)嶓w企業(yè)提供資金借貸的金融體系，具有外生性、間接性等特征。國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)理論表明，實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門運(yùn)行和發(fā)展所需的物質(zhì)流、人才流、技術(shù)流，以及信息流是一個(gè)縱橫交錯(cuò)的立體動(dòng)態(tài)循環(huán)系統(tǒng)，因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金流和金融運(yùn)行也應(yīng)當(dāng)由縱向系統(tǒng)和橫向系統(tǒng)兩個(gè)部分共同構(gòu)成，并且持續(xù)展開。這也意味著，不論是縱向金融系統(tǒng)還是橫向金融系統(tǒng)都是不可或缺的，而在當(dāng)前橫向金融系統(tǒng)不發(fā)達(dá)的條件下，僅靠完善銀行與企業(yè)間的縱向金融體系，不利于構(gòu)建以暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)為主的新發(fā)展格局。

　　新中國成立70多年來，我們建立了一套比較完善的以銀行信用為基礎(chǔ)的縱向金融體系，但商業(yè)信用體系的不完善也使得橫向金融體系嚴(yán)重不足。早在新中國成立之初，1950年12月，政務(wù)院財(cái)經(jīng)委員會(huì)出臺(tái)的《貨幣管理辦法》，明確提出“禁止實(shí)體企業(yè)間的賒欠、資金借貸和其他商業(yè)信用活動(dòng)”，商業(yè)信用活動(dòng)就被排斥在金融體系之外。1995年出臺(tái)的《票據(jù)法》雖然確立了商業(yè)承兌匯票的合法性，但20余年來，我國商業(yè)信用的發(fā)展仍無實(shí)質(zhì)性突破。數(shù)據(jù)顯示，2020年11月末，我國商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額為171.49萬億元，社會(huì)融資存量中未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額僅為3.73萬億元，與此對(duì)比，商業(yè)承兌匯票規(guī)模實(shí)在過小。這一分布格局表明，橫向金融體系不發(fā)達(dá)已經(jīng)成為我國金融體系的真正短板。

　　在商業(yè)信用被壓抑的大背景下，實(shí)體企業(yè)間融資不再以規(guī)范的方式發(fā)揮作用，為金融體系的運(yùn)行和發(fā)展帶來不利影響。數(shù)據(jù)顯示，我國非金融企業(yè)活期存款余額從2019年的24.25萬億元減少至2020年9月的23.82萬億元，而定期存款增加5.83萬億元。非金融企業(yè)的存款中大約 63.31%的部分都以定期存款的形式存在銀行賬戶中，這與實(shí)體企業(yè)（尤其是中小微企業(yè)）融資難形成強(qiáng)烈反差。

　　這些數(shù)據(jù)反映了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展實(shí)踐中的兩個(gè)問題。其一，在實(shí)體企業(yè)內(nèi)部，資金分布的不平衡，主要表現(xiàn)是定期存款主要來自大中型企業(yè)。大型企業(yè)、工程項(xiàng)目對(duì)中小微企業(yè)支付的不及時(shí)可能是其中重要的原因，大中型企業(yè)的貨款拖欠成為引致中小微企業(yè)資金緊缺的一個(gè)重要內(nèi)容。這些被拖欠的貨款屬于資產(chǎn)項(xiàng)，如果不能及時(shí)進(jìn)入中小微企業(yè)的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)過程，那么中小微企業(yè)為了維持其簡(jiǎn)單再生產(chǎn)過程，只能向銀行申請(qǐng)貸款，企業(yè)間信用機(jī)制的扭曲成為經(jīng)濟(jì)雙循環(huán)的堵點(diǎn)。為此，2020年7月，國務(wù)院專門出臺(tái)《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》，以保障中小微企業(yè)款項(xiàng)的支付。其二，對(duì)持有大量定期存款的企業(yè)而言，其短期資金需求也大多通過縱向金融體系完成。由于定期存款具有不可直接動(dòng)用的特征，當(dāng)這些擁有定期存款企業(yè)日常經(jīng)營運(yùn)作需要短期資金時(shí)，大多以定期存款作為抵押品，從而向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)臨時(shí)的短期貸款，并且后者往往也樂于向這類企業(yè)發(fā)放短期貸款。由此，銀行體系對(duì)大企業(yè)的資金投放數(shù)量進(jìn)一步擴(kuò)大，而中小微企業(yè)的信貸資金規(guī)模進(jìn)一步受到壓縮。在資產(chǎn)負(fù)債率較高的條件下，這些資金從源頭上看是由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)吸收的存款類資金構(gòu)成，但定期存款的增加又意味著銀行體系由存款形成的債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步增加。在商業(yè)信用機(jī)制不發(fā)達(dá)的情況下，一些本應(yīng)依靠商業(yè)信用實(shí)現(xiàn)實(shí)體企業(yè)間商品交易和資金融通的自我循環(huán)，轉(zhuǎn)化為由銀行信用機(jī)制解決，不僅助長了銀行信用的膨脹，而且可能引致巨額不良資產(chǎn)。

　　激活商業(yè)信用機(jī)制

　　“十四五”期間暢通雙循環(huán)新發(fā)展格局，必須構(gòu)建與實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門發(fā)展相適應(yīng)的縱橫交錯(cuò)且持續(xù)循環(huán)的金融體系。當(dāng)前，我國縱向金融體系發(fā)展相對(duì)充分，但橫向金融體系中的商業(yè)信用機(jī)制不發(fā)達(dá)成為制約中國金融高質(zhì)量發(fā)展的突出短板。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重心應(yīng)立足于激活商業(yè)信用機(jī)制，發(fā)展橫向金融體系。由此，需要做好以下六個(gè)方面的工作。

　　第一，轉(zhuǎn)變觀念。長期以來，銀行業(yè)的持續(xù)發(fā)展為國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的資金融通發(fā)揮了重要作用，但在縱向金融體系中也形成了一些固有觀念。比如，“金融活動(dòng)是金融機(jī)構(gòu)專有權(quán)”，似乎一切金融活動(dòng)均需由金融機(jī)構(gòu)介入。但事實(shí)上，企業(yè)間的橫向金融活動(dòng)一般并不需要專業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的介入，其主要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)之間的商業(yè)交易活動(dòng)為依據(jù)展開。因此，應(yīng)確立“金融機(jī)制內(nèi)生于實(shí)體企業(yè)間商業(yè)交易活動(dòng)”“實(shí)體企業(yè)是金融活動(dòng)的生力軍”等理念，將金融活動(dòng)置于國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系中。

　　第二，完善法治。一是清理與商業(yè)信用相關(guān)的法律法規(guī)，廢除禁止商業(yè)信用活動(dòng)相關(guān)的行政制度，為推進(jìn)商業(yè)信用的發(fā)展掃清障礙。二是理順商業(yè)信用相關(guān)法律法規(guī)，從法律制度層面進(jìn)一步界定和明確商業(yè)信用的內(nèi)涵、形式、工具和運(yùn)作。三是制定和完善《商業(yè)票據(jù)法》《提單、倉單法》以及其他相關(guān)的監(jiān)管制度，為商業(yè)信用機(jī)制的發(fā)展保駕護(hù)航，從法律層面規(guī)范商業(yè)信用活動(dòng)。

　　第三，以激活商業(yè)承兌匯票為突破口，推進(jìn)商業(yè)信用發(fā)展。商業(yè)信用內(nèi)生于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈活動(dòng)中，應(yīng)以產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的循環(huán)為線索展開試點(diǎn)。以大型國有企業(yè)、大型民營企業(yè)和大型工程項(xiàng)目等為對(duì)象，由它們開出商業(yè)承兌匯票，逐步發(fā)展和完善商業(yè)信用市場(chǎng)。

　　第四，建立商業(yè)承兌匯票的交易市場(chǎng)，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制保障商業(yè)信用機(jī)制的成長。在票據(jù)市場(chǎng)交易中，如果出票人不能如期兌付到期票據(jù)，可以考慮將其列入違約事項(xiàng)，并與企業(yè)信用相掛鉤。在市場(chǎng)機(jī)制下，支持并約束商業(yè)承兌匯票出票人如期兌付到期商業(yè)承兌匯票。在保證出票人如期兌付的條件下，商業(yè)承兌匯票的功能可以充分發(fā)揮。

　　第五，完善金融統(tǒng)計(jì)制度。商業(yè)信用活動(dòng)有著多種金融工具，它們?cè)诓煌�程度上均屬債�?quán)債務(wù)性質(zhì)的金融工具。鑒于商業(yè)承兌匯票與實(shí)體企業(yè)間借貸、公司債券（尤其是短期公司債券）的界限很容易被突破，所以，商業(yè)承兌匯票一旦擴(kuò)展，其他的商業(yè)信用工具也將隨之入市。隨著商業(yè)信用活動(dòng)的不斷開展，需要持續(xù)完善金融統(tǒng)計(jì)制度以對(duì)其運(yùn)行狀況進(jìn)行詳細(xì)記錄，滿足金融市場(chǎng)參與者（包括投資者）、監(jiān)管部門、研究機(jī)構(gòu)、新聞媒體等多方面的需要。比如，在“社會(huì)融資規(guī)�！苯y(tǒng)計(jì)中增添“未承兌商業(yè)承兌匯票”指標(biāo)。

　　第六，強(qiáng)化金融監(jiān)管，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。有金融活動(dòng)就必然有與其伴生的金融風(fēng)險(xiǎn)，因此，商業(yè)信用機(jī)制的運(yùn)行和發(fā)展也不可避免存在著種種風(fēng)險(xiǎn)。由于展開商業(yè)信用活動(dòng)的市場(chǎng)主體屬于企業(yè)而非金融機(jī)構(gòu)，客觀上要求金融監(jiān)管的重心從機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主向行為監(jiān)管（或功能監(jiān)管）為主轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融活動(dòng)的全覆蓋。不僅如此，由于商業(yè)承兌匯票等商業(yè)票據(jù)既具有金融資產(chǎn)的特點(diǎn)，又具有貨幣的特點(diǎn)（即商業(yè)貨幣），因此，同樣需要將這些商業(yè)票據(jù)納入貨幣政策調(diào)控范疇之中，通過逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制防范商業(yè)信用順周期機(jī)制可能引致的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　（本文系國家自然科學(xué)基金應(yīng)急管理項(xiàng)目“金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范和化解研究——完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”（71850009）階段性成果）

　　（作者單位：中國人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院、中國財(cái)政金融政策研究中心）