8月23日，董明珠與魏銀倉(cāng)在格力收購(gòu)銀隆媒體說明會(huì)上

　　在公司估值、收購(gòu)方式等關(guān)鍵問題上，銀隆股東與部分格力股東的認(rèn)知迥然不同，這導(dǎo)致格力收購(gòu)銀隆泡湯，而董明珠選擇了以個(gè)人全部資產(chǎn)入股銀隆

　　韓舒淋 |文

　　馬克 |編輯

　　“我愿意以我所有資產(chǎn)投入到銀隆”，12月15日下午，在北京舉辦的中國(guó)制造高峰論壇上，董明珠語(yǔ)驚四座。

　　11月17日，格力電器（000651.SZ，下稱格力）發(fā)布公告，宣布珠海銀隆新能源有限公司（下稱銀�。┕蓶|會(huì)拒絕了格力的收購(gòu)方案，“鑒于此，公司決定終止籌劃發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事宜�！�

　　外界本以為格力董事長(zhǎng)兼總裁董明珠會(huì)就此夢(mèng)斷新能源，怎料這位個(gè)性鮮明的商界女強(qiáng)人一個(gè)月之后宣布以個(gè)人身份參與銀隆融資，而且是“All in（全部押上）”式投資。

　　銀隆董事長(zhǎng)魏銀倉(cāng)在12月15日的大會(huì)后接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)透露，董明珠個(gè)人出資10億元參與銀隆的第三輪融資。

　　格力電器是國(guó)有控股企業(yè)，董明珠的工資并不高，她在2015年全國(guó)“兩會(huì)”上透露，自己稅前年薪500萬(wàn)元，稅后200多萬(wàn)元。新京報(bào)記者根據(jù)格力歷年年報(bào)統(tǒng)計(jì)，董明珠過去11年的薪酬總額為稅前3702萬(wàn)元。董明珠的財(cái)富主要是所持有的格力電器股票，占總股本的0.74%。按12月16日收盤價(jià)，價(jià)值11.12億元。由于格力電器是A股中著名的高分紅公司，因此董明珠歷年累積的分紅收入也在兩億元左右。以此觀之，說董明珠10億元投資銀隆是“押上全部身家”并不夸張。

　　從格力今年2月宣布停牌，8月宣布收購(gòu)銀隆，到10月底交易方案中關(guān)于定增募資的方案被格力股東會(huì)否決，11月中格力新的交易方案被銀隆股東會(huì)否決，再到董明珠以個(gè)人身份投資銀隆，這出傳統(tǒng)家電巨頭與新能源新貴的大戲一波三折。最終格力無緣銀隆，而董明珠決定All in。

　　董明珠鐘情銀隆

　　銀隆的大多數(shù)股東是在格力停牌之后才獲悉格力將收購(gòu)銀隆，他們中很多人不同意這一收購(gòu)，魏銀倉(cāng)和董明珠做了大量說服工作。

　　格力與銀隆都地處珠海，兩家企業(yè)并不陌生。據(jù)多位了解收購(gòu)過程人士透露，董明珠真正“動(dòng)心”銀隆，始于今年1月珠海人代會(huì)議期間，同為珠海市人大代表的魏銀倉(cāng)與董明珠有過交流。

　　接觸之后，董明珠迅速做出決策，希望開啟收購(gòu)銀隆的談判。2月23日，格力發(fā)布公告，宣布公司正在籌劃重大資產(chǎn)收購(gòu)事項(xiàng)，從2月22開市起停牌。3月7日，格力公布重組標(biāo)的為珠海銀隆。

　　此時(shí)的銀隆新能源正處在創(chuàng)業(yè)起步階段，在2015年2月和11月先后完成了兩輪融資。格力交易方案公布前，銀隆董事長(zhǎng)魏銀倉(cāng)及銀隆高管團(tuán)隊(duì)共持有超過30%的股份，為第一大股東，其余股份超過10%的主要投資者包括陽(yáng)光人壽、華融資產(chǎn)、東方邦信和普潤(rùn)資產(chǎn)。

　　從其營(yíng)收來看，其主要產(chǎn)品純電動(dòng)客車銷量從2014年的111輛激增到2015年2996輛，在電動(dòng)客車市場(chǎng)位居全國(guó)第七，銷售金額超過40億元，凈利潤(rùn)4.3億。

　　董明珠看中了銀隆的儲(chǔ)能技術(shù)，稱銀隆是“埋在沙子里的金子”。作為電池及新能源汽車制造商，銀隆的核心技術(shù)是其力主發(fā)展的鈦酸鋰電池技術(shù)。

　　在格力于8月23日舉行的收購(gòu)銀隆媒體說明會(huì)上，董明珠說，“如果只是為了造車、為了下一個(gè)一千億，那格力和銀隆的合作就是盲目的。格力電器的發(fā)展需要電池業(yè)務(wù)，而不是一開始就想做汽車�！�

　　格力官網(wǎng)在今年9月14日發(fā)布的一篇文章中描述了格力的未來藍(lán)圖：打造以手機(jī)為控制平臺(tái)的智能家居系統(tǒng)，以家庭為單位的能源管理中心。家庭配備光伏系統(tǒng)，家電全部使用太陽(yáng)能的發(fā)電，閑時(shí)的太陽(yáng)能發(fā)電還能儲(chǔ)存起來，家庭用電不要電費(fèi)；下班回家開著格力新能源汽車，路上拿出格力手機(jī)遠(yuǎn)程遙控家里的各類生活電器，到家就有舒適的溫度、清新的空氣、干凈的飲用水……

　　值得一提的是，銀隆的投資者是在格力停牌之后才獲悉格力將收購(gòu)銀隆。格力的收購(gòu)方案中，對(duì)銀隆的估值以及相關(guān)的募資方案引發(fā)巨大爭(zhēng)議，而事實(shí)上，在知曉格力提出收購(gòu)之后，并非銀隆所有投資者都同意這一收購(gòu)。

　　普潤(rùn)資產(chǎn)是銀隆第二輪融資的主要投資方之一，普潤(rùn)資產(chǎn)總經(jīng)理盧春泉對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者闡述了起初不贊成格力收購(gòu)方案的基本邏輯：在銀隆的投資者看來，格力市值過大，而且所處的家電行業(yè)基本成熟，其增長(zhǎng)空間有限。與之相比，銀隆正處在高速成長(zhǎng)期，而且其電動(dòng)車、儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)空間巨大。此外，格力市值超過千億，收購(gòu)之后，銀隆投資者的股權(quán)將被折成格力的股權(quán)，占比很小，未來價(jià)格的彈性也將被格力的業(yè)績(jī)覆蓋。

　　魏銀倉(cāng)也向《財(cái)經(jīng)》記者證實(shí)，起初銀隆的投資者普遍反對(duì)被格力收購(gòu)。

　　為了促成收購(gòu)，魏銀倉(cāng)反復(fù)說服銀隆的股東方接受格力。

　　制約儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)推向大規(guī)模應(yīng)用的最大決定性因素是儲(chǔ)能的成本，如果能夠被格力收購(gòu)，將有助于銀隆快速新增更多的生產(chǎn)線，通過規(guī)模效應(yīng)更快降低生產(chǎn)成本，從而提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而且，盡管一年內(nèi)完成了兩輪融資，面對(duì)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，銀隆需要更多的投資，格力提出收購(gòu)將帶來大量資金，魏銀倉(cāng)沒有理由拒絕。

　　買方格力也在努力爭(zhēng)取銀隆投資者的支持，今年5月，董明珠曾邀請(qǐng)銀隆的投資方前去珠海格力生產(chǎn)基地調(diào)研。此前股東方不贊成被收購(gòu)的另一個(gè)原因是擔(dān)心儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)與家電產(chǎn)業(yè)協(xié)同性不夠，這次調(diào)研，打消了投資者的不少疑慮。

　　在8月格力舉辦的媒體說明會(huì)上，格力電器副總裁、董事會(huì)秘書望靖東表示，電動(dòng)汽車的核心部件除了電池之外，格力都能夠生產(chǎn)，而且格力的質(zhì)量控制系統(tǒng)對(duì)可靠性和質(zhì)量保證走在世界前列，收購(gòu)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

　　除了核心部件與銀隆的協(xié)同效應(yīng)之外，投資者在去往格力調(diào)研之后，也認(rèn)可了格力的售后、模具、智能制造等方面能夠與銀隆形成協(xié)同效應(yīng)，并降低制造成本。

　　盧春泉透露，銀隆投資者的目標(biāo)是銀隆IPO上市，不是短期獲利。以盧春泉執(zhí)掌的普潤(rùn)資本為例，通過下設(shè)的私募股權(quán)基金在第二輪融資中投資銀隆，其投資周期為5到7年，在5年投資期結(jié)束后才進(jìn)入退出期。

　　格力提出收購(gòu)之后，銀隆投資者面對(duì)一道選擇題：接受格力，其此前持有的銀隆股份將折為格力的股票，有一定的溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)較小，回報(bào)也偏低，但可以快速解決銀隆面臨的資金缺口問題，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；拒絕格力，繼續(xù)爭(zhēng)取IPO上市，周期更長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)較大，收益也更高，同時(shí)企業(yè)本身面臨更多市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不確定性。

　　盧春泉對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，綜合考慮格力當(dāng)時(shí)能給銀隆帶來的資金支持和業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，以及國(guó)家層面的產(chǎn)業(yè)政策支持，銀隆的股東方以公司發(fā)展大局為重，服從電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展需要，接受了收購(gòu)。在交易價(jià)格上，銀隆起初的目標(biāo)價(jià)格是150到160億元，格力聘請(qǐng)的評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估結(jié)果為132.8億。后經(jīng)國(guó)資委審核，確定為130億元。

　　經(jīng)過多輪博弈，直到7月，格力才與銀隆的全部股東方簽署了投資協(xié)議。8月19日，格力發(fā)布公告公布了交易方案：格力將通過發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方式，以130億元購(gòu)買珠海銀隆100%的股權(quán)。此外，格力還將向8名特定投資者非公開發(fā)行股份募集資金不超過96.94億元，用于收購(gòu)之后銀隆的建設(shè)投資。

　　股東互不買賬

　　在銀隆利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)的背景下，格力新方案不僅未提高公司估值，反而降低了銀隆股東方所持的格力股份，這讓銀隆的投資者們不能接受130億元的估值引起巨大爭(zhēng)議，這一估值不僅遠(yuǎn)高于第二輪融資后估值66.9億，并且也高于草案公布前半個(gè)月左右銀隆一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中的估值106億。但盧春泉認(rèn)為，130億元一點(diǎn)都沒高估。

　　普潤(rùn)資本參與的銀隆第二輪融資在2015年8月啟動(dòng)，2015年10月銀隆與投資者就交易估值達(dá)成了一致，11月完成了出資。融資啟動(dòng)時(shí)，銀隆2015年的業(yè)績(jī)還未完全顯現(xiàn)。電動(dòng)車的訂單一般集中在第二季度與第四季度，且下半年高于上半年，銀隆2015年售出的將近2996輛純電動(dòng)客車中，有2487輛是下半年賣出去的。在此背景下，銀隆依然完成了融資，公司投后估值從第一輪融資時(shí)的40億元增長(zhǎng)至66.9億元，

　　在完成第二輪融資之后，2015年，銀隆最終實(shí)現(xiàn)了4.3億的凈利潤(rùn)。盧春泉認(rèn)為，若按照同類上市公司約50到60倍的市盈率估算，銀隆的市值大約在200億至250億之間。

　　格力公布收購(gòu)草案之前的最后一次涉及估值變化的股權(quán)轉(zhuǎn)讓發(fā)生在7月底，當(dāng)時(shí)銀隆估值為106億元。不過該次股權(quán)轉(zhuǎn)讓僅涉及約4%的股份，且為現(xiàn)金支付，不必承擔(dān)二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也不存在鎖定期。而格力對(duì)銀隆是100%收購(gòu)，需要考慮控制權(quán)變動(dòng)因素，和股價(jià)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，因此買方出價(jià)更高。事實(shí)上，這輪轉(zhuǎn)讓中106億的估值是按照此前中介機(jī)構(gòu)評(píng)估的132.6億元的八折確定的。

　　另外一個(gè)參考是，國(guó)內(nèi)同樣以鈦酸鋰電池技術(shù)為核心的微宏動(dòng)力，預(yù)計(jì)其2016年利潤(rùn)超過3億元。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，目前微宏動(dòng)力正在尋求新一輪融資，投資者收到的投資建議書中，該公司估值約為126億元。魏銀倉(cāng)曾表示，若參考微宏，銀隆的估值應(yīng)該在500億以上。

　　格力賬面上有大量現(xiàn)金，格力電器2016年年中報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，其現(xiàn)金及等價(jià)物高達(dá)894.8億。通過發(fā)行股份而非現(xiàn)金收購(gòu)銀隆，也曾遭到市場(chǎng)質(zhì)疑，因?yàn)檫@將攤薄原有股東的股權(quán)。事實(shí)上，這也是銀隆投資方的要求。在投資方看來，同意以此價(jià)格收購(gòu)已經(jīng)是讓步，如果再以現(xiàn)金收購(gòu)，投資者將立刻獲利退出，失去了未來更高回報(bào)的機(jī)會(huì)，如果折算為格力的股份，還可以分享一部分未來的回報(bào)。

　　盡管經(jīng)過了大半年的艱苦籌備，期間董明珠還與魏銀倉(cāng)多次在公開場(chǎng)合共同出現(xiàn)，為促進(jìn)收購(gòu)落地站臺(tái)，然而到了10月底格力的股東會(huì)上，收購(gòu)銀隆相關(guān)議案獲得通過，但是交易方案中與募資配套資金的相關(guān)15項(xiàng)議案全部被否。這一結(jié)果出乎所有人意料。

　　隨后，格力被迫調(diào)整交易方案。11月17日，格力發(fā)布公告稱，調(diào)整后的交易方案未獲得銀隆股東會(huì)審議通過，交易終止。

　　盧春泉向《財(cái)經(jīng)》記者透露，調(diào)整后的交易方案與此前的區(qū)別主要有兩點(diǎn)：其一，維持銀隆的估值130億不變；其二，調(diào)整了發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的鎖價(jià)區(qū)間，股價(jià)因此從此前方案中的15.57元每股調(diào)整為接近18元每股。

　　這也就意味著，9個(gè)月之后，銀隆的估值未變，而銀隆投資者能換取的格力股份將減少。而在此期間，銀隆的訂單依然在增長(zhǎng)，此前的交易方案中，銀隆對(duì)未來三年的業(yè)績(jī)有承諾，預(yù)計(jì)2016至2018年實(shí)際凈利潤(rùn)分別不低于7.2億元、10億元和14億元，魏銀倉(cāng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，銀隆今年的產(chǎn)值和利潤(rùn)都比此前交易方案中承諾的要高。

　　在銀隆的利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)的背景下，格力新方案不僅未提高公司估值，反而降低了銀隆股東方的股份，這讓銀隆的投資者們不能接受。

　　回顧整個(gè)過程可以看出，在公司估值、收購(gòu)方式等關(guān)鍵問題上，銀隆股東與投反對(duì)票的格力股東對(duì)這一交易的認(rèn)知迥然不同。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，方案被否，主要是格力第三大股東證金公司及一些基金公司投反對(duì)票所致。而以往證金公司甚少在持股公司參與投票，這次否決顯得頗不尋常。但從股東會(huì)風(fēng)波和否決結(jié)果來看，格力的投資者關(guān)系工作也有所欠缺，與投資者未能進(jìn)行充分溝通。

　　董明珠個(gè)人全押上

　　銀隆的第三輪融資共計(jì)30億元，其中董明珠個(gè)人出資10億元，占銀隆總股比的7.46%與格力擦肩而過之后，銀隆依然需要解決資金缺口。魏銀倉(cāng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者分析，當(dāng)時(shí)銀隆需要針對(duì)新的交易方案重新談判，面對(duì)不確定的時(shí)間和更低的估值，股東方經(jīng)過冷靜分析，認(rèn)為發(fā)展速度不能減，訂單不能丟，需要盡快解決資金緊缺問題。

　　因此，在否決了格力的新交易方案之后，銀隆立刻展開第三輪融資，并在一個(gè)月后就有了結(jié)果。12月15日，董明珠表示“愿意以我所有資產(chǎn)投入到銀隆”。

　　這輪融資中，董明珠、北京燕趙匯金國(guó)際投資有限責(zé)任公司、萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、江蘇京東邦和中集集團(tuán)5家法人或個(gè)人共同增資30億元，獲得銀隆22.388%的股權(quán)。按此推算，新一輪融資后銀隆估值為134億，投前估值為104億，104億的投前估值是按照此前格力收購(gòu)方案中的130億估值八折折算，之所以有此折算，是考慮到董明珠及其他投資方帶來的戰(zhàn)略價(jià)值。

　　據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，此輪30億的融資方式為定向增發(fā)，此前已經(jīng)投資銀隆的股東沒有參與此輪融資。30億融資中，董明珠出資10億、燕趙匯金出資10億、萬(wàn)達(dá)出資5億、京東邦出資3億，中集出資2億。值得一提的是，此前格力收購(gòu)銀隆的交易方案中，董明珠計(jì)劃以個(gè)人資金通過員工持股計(jì)劃參與發(fā)行股份募集配套資金，其認(rèn)購(gòu)出資金額為9.37億元。

　　董明珠對(duì)銀隆堅(jiān)定的信心顯然是促成此輪融資的重要原因，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林在論壇發(fā)言中表示，投資銀隆一是萬(wàn)達(dá)和格力是緊密型戰(zhàn)略合作伙伴，二是基于對(duì)董明珠的信任。

　　五名投資者中，有三家公司都表態(tài)將與銀隆的業(yè)務(wù)產(chǎn)生戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)。王健林在發(fā)言中表示，銀隆是萬(wàn)達(dá)第一次投資制造業(yè)，看中銀隆在儲(chǔ)能、以及未來與建筑能耗需求結(jié)合的前景；京東集團(tuán)副總裁熊慶云表示，電商物流車輛有路徑相對(duì)固定，運(yùn)營(yíng)時(shí)間較為規(guī)律的特點(diǎn)，易于向新能源汽車轉(zhuǎn)型；中集集團(tuán)副總裁李胤輝表示，在機(jī)場(chǎng)擺渡車、冷藏保溫車、碼頭電動(dòng)拖車等領(lǐng)域可以與銀隆展開合作。這一點(diǎn)與銀隆此前的股東之一北巴傳媒類似，北巴傳媒所屬的北京公交集團(tuán)正是銀隆的重要客戶。魏銀倉(cāng)認(rèn)為，這一輪融資引入的股東，都是能給銀隆帶來巨大潛力和價(jià)值的股東。

　　完成此輪融資后，魏銀倉(cāng)對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，目前銀隆產(chǎn)值利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，為獨(dú)立進(jìn)入資本市場(chǎng)創(chuàng)造了條件。盧春泉也對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，銀隆必須依托資本市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，將重新尋求IPO上市。

　　銀隆前景

　　鈦酸鋰電池技術(shù)在特定的市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但也存在能量密度低的短板，其未來前景的關(guān)鍵，是鈦酸鋰電池成本下降的速度能否到與主流電池技術(shù)進(jìn)步的速度相抗衡無論是隨著新能源汽車而迅速發(fā)展起來的動(dòng)力電池市場(chǎng)，還是未來與新能源、電網(wǎng)結(jié)合的調(diào)峰市場(chǎng)，儲(chǔ)能技術(shù)都有廣泛應(yīng)用前景。對(duì)已經(jīng)涉足手機(jī)的格力來說，手機(jī)電池也是董明珠提到的協(xié)同效應(yīng)之一。

　　不過現(xiàn)階段，儲(chǔ)能技術(shù)的成本依然制約著它在許多領(lǐng)域的應(yīng)用。

　　中科院電工所儲(chǔ)能技術(shù)研究組組長(zhǎng)陳永翀對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，儲(chǔ)能電池成本降低與應(yīng)用領(lǐng)域可以分為幾個(gè)階段來突破，在目前主要是開發(fā)非調(diào)峰功能的儲(chǔ)能電池技術(shù)和市場(chǎng)，如電動(dòng)車動(dòng)力電池市場(chǎng)；5至10年內(nèi)，儲(chǔ)能調(diào)峰成本有望低于峰谷電價(jià)差的度電成本；10至20年內(nèi)，儲(chǔ)能成本有望低于火電調(diào)峰調(diào)頻和調(diào)度成本。陳永翀認(rèn)為，儲(chǔ)能成本僅低于峰谷電價(jià)差只在短期內(nèi)有意義，只有低于火電調(diào)峰調(diào)頻成本之后，儲(chǔ)能裝備才有可能作為重要補(bǔ)充納入電網(wǎng)調(diào)度系統(tǒng)。

　　北京理工大學(xué)教授、國(guó)家電池工業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)吳鋒也對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，儲(chǔ)能技術(shù)在動(dòng)力電池技術(shù)之外的領(lǐng)域得到大規(guī)模應(yīng)用，至少也在五年之后。它要價(jià)格足夠便宜，壽命足夠長(zhǎng)，可靠性好，效率高，這幾點(diǎn)都達(dá)到了，儲(chǔ)能肯定會(huì)有很大的發(fā)展。

　　顯然，限于成本和技術(shù)水平，短期內(nèi)儲(chǔ)能技術(shù)還不足以在動(dòng)力電池之外的領(lǐng)域有所作為，儲(chǔ)能技術(shù)現(xiàn)階段最現(xiàn)實(shí)的商業(yè)化應(yīng)用就是電動(dòng)車。

　　國(guó)內(nèi)的電動(dòng)車市場(chǎng)在過去兩年迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2015年，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到34萬(wàn)輛和33萬(wàn)輛。今年1至11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到42.7萬(wàn)輛和40.2萬(wàn)輛。電動(dòng)車百人會(huì)副秘書長(zhǎng)王賀武在11月的一個(gè)論壇中表示，預(yù)計(jì)到2016年底電動(dòng)車保有量將突破100萬(wàn)輛。

　　可以看出，國(guó)內(nèi)超過三分之二的電動(dòng)車是在過去這兩年中生產(chǎn)銷售的。銀隆在電動(dòng)車領(lǐng)域的發(fā)展軌跡也與此趨勢(shì)相同。

　　2012年，銀隆收購(gòu)珠海廣通汽車有限公司，獲得了汽車生產(chǎn)資質(zhì)。2014年到2015年，銀隆的純電動(dòng)客車銷量從111臺(tái)激增至2996臺(tái)，銷售金額超過40億元。在此前格力披露的收購(gòu)草案中，2016年上半年，銀隆營(yíng)收為24.8億元。

　　銀隆招致爭(zhēng)議最多的，是其視作核心技術(shù)的鈦酸鋰電池技術(shù)。銀隆采用鈦酸鋰作為電池的負(fù)極材料，這一技術(shù)路線與主流的采用石墨作為負(fù)極材料的電池技術(shù)不同。國(guó)內(nèi)其他的動(dòng)力電池制造商中，一般選用磷酸鐵鋰或者三元電池為正極材料，石墨為負(fù)極材料來制造動(dòng)力電池。

　　負(fù)極材料的不同，決定了銀隆電池與目前主流的電池技術(shù)不一樣的特性。據(jù)陳永翀介紹，鈦酸鋰材料作為負(fù)極，本身具有1.5伏電位，在與磷酸鐵鋰、三元材料等正極材料組成動(dòng)力電池時(shí)，其電壓約為1.9伏至2.4伏。與之相比，石墨做負(fù)極的電位約為0.2伏左右，與主流正極材料一起組成的電池電壓更高（3.2-4.0伏）。鈦酸鋰電池的電壓僅僅比傳統(tǒng)的鉛酸電池略高。

　　正是由于其負(fù)極材料在電壓方面的特性，使得其電池能量密度在理論上就無法與磷酸鐵鋰、三元電池抗衡。電子科技集團(tuán)十八研究所主任肖成偉在公開演講中介紹，目前規(guī)�；�生產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池能量密度大約在120-140Wh/kg左右，三元材料鋰電池能量密度大約為130-220Wh/kg，而鈦酸鋰電池能量密度約為90Wh/kg。

　　能量密度是鈦酸鋰電池最大的短板，這一點(diǎn)董明珠與魏銀倉(cāng)并不諱言，但他們更強(qiáng)調(diào)鈦酸鋰電池在快充、循環(huán)壽命、耐寬溫和安全性方面的優(yōu)勢(shì)。據(jù)陳永翀分析，鈦酸鋰材料在鋰離子嵌入或脫嵌時(shí)，晶格體積基本沒有變化，因此材料循環(huán)壽命長(zhǎng)；由于其電壓比其它鋰離子電池低1.3伏左右，因此安全性好，可在大倍率充放電情況下使用，具備快充能力。

　　因此，鈦酸鋰電池的優(yōu)缺點(diǎn)都十分明顯。其優(yōu)點(diǎn)是具備快充、耐寬溫、循環(huán)壽命長(zhǎng)和安全性好的特點(diǎn)。缺點(diǎn)則是能量密度偏低。

　　動(dòng)力電池的能量密度與續(xù)航里程直接相關(guān)。中央政府出臺(tái)的有關(guān)新能源車與動(dòng)力電池技術(shù)相關(guān)的規(guī)劃中，能量密度是最突出的技術(shù)指標(biāo)。在《節(jié)能與新能源汽車國(guó)家規(guī)劃（2012-2020）》中提出，到2020年，動(dòng)力電池模塊的質(zhì)量密度達(dá)到300Wh/kg以上；《中國(guó)制造2025》中提出，到2020、2025、2030年，單體電池密度分別達(dá)到300Wh/kg，400Wh/kg，500Wh/kg。

　　魏銀倉(cāng)堅(jiān)持，續(xù)航里程并不是大問題，他在12月15日論壇上的發(fā)言中說，國(guó)內(nèi)90%的乘用車每天續(xù)航里程都在50公里以內(nèi)，鈦酸鋰電池依然有巨大的市場(chǎng)前景。

　　結(jié)合鈦酸鋰電池的特點(diǎn)，有分析認(rèn)為在續(xù)航里程要求不高，路徑固定，有快充需求的市場(chǎng)，鈦酸鋰電池非常適合。此前銀隆售出的用作公交車的電動(dòng)客車，以及此次新股東方中可能用到的物流車、擺渡車等，都屬于這類市場(chǎng)。

　　盡管目前銀隆在電動(dòng)客車領(lǐng)域有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不過縱觀整個(gè)電動(dòng)車市場(chǎng)，乘用車的空間要遠(yuǎn)大于客車。

　　在電動(dòng)車發(fā)展的起步階段，電動(dòng)客車一度是主力軍，過去兩年，電動(dòng)客車在客車銷量的占有率都超過15%，與之相比，乘用車占有率今年預(yù)計(jì)將突破1.5%。不過在絕對(duì)數(shù)量上，乘用車已經(jīng)大幅趕超，2016年1到11月，國(guó)內(nèi)累計(jì)銷售新能源汽車40.28萬(wàn)輛，其中乘用車占28.32萬(wàn)輛。

　　在銀隆提供的一份企業(yè)資料中，其未來五年的產(chǎn)品規(guī)劃也主要仰仗乘用車市場(chǎng)。在2015年賣出超過三千臺(tái)電動(dòng)客車之后，銀隆計(jì)劃在2016年賣出1.2萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)客車，2017年開始賣乘用車，當(dāng)年銷量一萬(wàn)臺(tái)，到2020年賣出3.5萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)客車，20萬(wàn)臺(tái)乘用車。

　　不過目前，銀隆還不具備生產(chǎn)電動(dòng)乘用車的資質(zhì)，銀隆希望通過收購(gòu)其他公司或者申請(qǐng)牌照來獲得資質(zhì)。

　　綜合來看，鈦酸鋰電池技術(shù)在特定的市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但也存在能量密度低的短板。未來銀隆能否在乘用車、儲(chǔ)能等更大市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)力，關(guān)鍵是其電池成本下降的速度能否快到與主流電池技術(shù)進(jìn)步的速度相抗衡。陳永翀分析，安全快充將是未來新能源汽車的重要發(fā)展方向，因此鈦酸鋰電池的真正競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是能量密度和功率密度解耦（指兩者同時(shí)實(shí)現(xiàn)）的高能快充動(dòng)力電池技術(shù)，在此技術(shù)開發(fā)成功之前，鈦酸鋰電池有一定的市場(chǎng)空間。

　　在格力終止收購(gòu)銀隆一周前，董明珠曾接受《財(cái)經(jīng)》采訪。《財(cái)經(jīng)》記者問她，如果收購(gòu)銀隆失敗，格力是否就不進(jìn)入新能源行業(yè)了？董明珠回答，“那要由（格力）董事會(huì)來決定，我不發(fā)表任何意見”。誰(shuí)也未曾想到，她最終的選擇是以個(gè)人全部身家押寶銀隆。

　　原標(biāo)題：獨(dú)家還原董明珠All in銀隆始末